业绩简评
    公司 12 年上半年实现营业收入17,961 百万元，同比下滑7.96%；归属母公司股东的净利润1,569 百万元，同比下滑28.69%，EPS 为0.77 元。
    经营分析
    主要工程机械产品销量下滑：12 年上半年，受经济下滑和房地产调控影响，装载机、压路机等主要工程机械产品销量都出现同比下滑，公司8 类主要工程机械主机销量同比降幅近30%：
    工程起重机：根据工程机械行业协会统计，公司汽车起重机实现销售6,977 台，同比减少40.63%，市占率为52.51%，较11 年提高0.5 个百分点。公司履带起重机销量达184 台，同比下降22.36%，市占率为21.47%，与11 年水平相当；随车起重机销售3,019 台，同比增长24.55%，市场份额为52.89%，较11 年提高1.6 个百分点。
    装载机：公司上半年实现销售8,119 台，同比下滑16.31%，市占率为7.74%，较11 年提高约1 个百分点。
    压路机：公司销量达1,288 台，同比大幅下滑61.82%，市占率为16.41%，也较11 年同期下降了5.5 个百分点。
    混凝土机械：成套混凝土机械销售收入达2,267 百万元，首次突破20亿大关，销量增幅达106%，销售收入增幅达97.7%。
    其它机械：除工程机械备件收入（同比下滑20.73%）外，消防机械收入421 百万元，同比增长108.53%；铲运机械销售收入3,846 百万元，同比增长23.58%，两者对公司收入均有正贡献。
    毛利率有所下滑：12 年上半年公司综合毛利率为20.85%，比11 年同期减少0.8 个百分点，其中第2 季度单季毛利率为20.97%。毛利率下滑的主要原因是占收入比重最大的起重机械毛利率较11 年同期下降了1.64 个百分点，而占比第三大的混凝土机械毛利率下降了4.48 个百分点，仅为26.74%。
    财务费用大幅增加：12 年上半年，公司期间费用总额为1,637 百万元，期间费用率为9.11%，较11 年同期增加了1.5 个百分点，这主要是因为财务费用由11 年同期的25 百万元增加到94 百万元，增长近3 倍。财务费用的大幅增长与公司短期借款增加和发行公司债有关，其中短期借款较11年同期增加了3,335 百万元，增幅接近100%；而公司于11 年底发行了总额3,000 百万元，票面利率为5.38%的5 年期公司债。与此同时，公司销售和管理费用并未随着收入同比降低而减少，分别较11 年同期增加了5.25%和6.18%，这可能是行业竞争加剧，导致公司营销费用和管理成本增加。
    应收账款和票据明显增加：期末公司应收账款达16,089 百万元，同比增长64.67%，较1 季度末增加21.62%；同时公司应收票据期末达2,226 百万元，是11 年同期的近4 倍，较1 季度末增加228.39%。应收帐款和票据的大幅增加，可能与公司销售的信用政策有关。
    存货有所降低：期末，公司存货价值5,117 百万元，较11 年同期减少了232 百万元，较1 季度末减少了1,998 百万元，这也是公司近2 年来首次出现存货减少。说明公司为应对行业需求减少，已通过调整生产计划实现降低存货的目标。
    经营现金流大幅恶化：由于应收帐款和票据的大幅增加，上半年公司经营活动现金流为大幅流出3,336 百万元，较1 季度的净流出1,442 百万元是继续恶化，也明显差于11 年上半年的净流出915 百万元。经营现金流的大幅减少主是因为应收账款和应收票据的大幅增加，这可能和下游客户资金偏紧，公司不得不延长收款期限以及增加分期付款业务有关
盈利预测与投资建议
    由于投资政策放松效果不明显，我们调降了对公司的盈利预测，预计公司2012~2014 年营业收入分别为31,219、34,027 和38,124 百万元，净利润分别为2,895、3,308 和3,842 百万元，同比增长-14.32%，14.26%和16.15%；EPS 分别为1.403、1.604 和1.863 元，较原先的预测值下降约9%。
    公司当前股价对应 2012 年8.94 倍PE，已反映了较多悲观预期，给予增持建议。