高铁建设推迟、停滞对公司起重机影响较大
    结论与建议：
    11 年公司净利YoY+15%，但经营性现金流大幅衰退至-20 亿元，同时因高铁项目推迟、停滞，全年起重机营收增速不足11%。12 年考虑到高铁建设调整将持续，预计公司营收增幅将有明显放缓。
    预计公司12、13 年EPS 分别为1.734 元和1.965 元，YoY 分别增长5.84%和13.38%。目前12 年P/E 为8 倍。鉴于公司为国内起重机绝对龙头，给予公司持有投资建议。
     11 年净利润YoY+15%：徐工机械2011 年实现营业收入329.71 亿元，YoY+28.03%，实现归属于母公司净利润33.79 亿元，YoY+15.12%，EPS为1.638 元，符合预期。公司拟每10 股派现金红利2.5 元。其中Q4 营收77.4 亿元，QoQ+35%，净利润5.5 亿元，QoQ-9.1%。2011 年公司综合毛利率为20.68%，YoY 下降0.9 个百分点，主要为产品结构的下移和原材料价格的快速上涨，Q4 单季毛利率仅16.5%，尤为明显。
     起重机销售增速下半年明显放缓：全年公司完成起重机械销售收入157.3 亿元，YoY+11%，较11 年中报披露的42.6%有明显放缓，高铁等基建项目停工对起重机影响较为明显；铲运机械全年营收56.6 亿元，YoY+61%，混凝土机械19.7 亿元，YoY+91%，其他工程机械、配件等业务完成营收49.8 亿元，YoY+74%。
     公司主营产品龙头地位稳固：公司全年完成工程机械销量5.88 万辆，YoY+34.46%，其中各类起重机械2.36 万台，YoY+10%，国内市占率达到52.2%，位列第一，同时公司在压实机械和路面机械国内市占率分别达到21.9%和22.3%，皆是国内第一。而公司在混凝土机械和铲运机械国内排名分别为第3 和第5。
     预计公司12 年营收YoY+11%：12 年国内固定资产投资增速放缓的大背景下，高铁建设的大面积推迟、停滞会对国内起重机械的下游需求造成明显的影响，预计公司2012 年起重机械销售下降的可能性较大。而其余铲运机械、混凝土及其他机械、配件等业务增速较2011 年也会有明显的放缓。公司方面给出了全年391.7 亿元的营收目标，较我们预期高出7%。
     盈利预期：预计公司2012、13 年营收将分别达到365.51 亿元和419.78亿元，YoY 分别增长10.86%和14.85%；实现净利润分别为35.76 亿元和40.54 亿元，YoY 分别增长5.84%和13.38%；EPS 分别为1.734 元和1.965元。目前12 年P/E 为8 倍。鉴于公司为国内起重机绝对龙头，给予公司持有投资建议。