年报概况。2011年，公司实现营业收入、归属母公司净利润分别为329.71、33.79 亿元，同比分别增长28.03 %、15.12％，实现EPS 为1.64 元，符合预期。拟每10 股派现2.5 元（含税）。 11 年前高后低，需求回落。只有铲运机械和压实机械下半年增速高于上半年，其他产品下半年增速均明显逊于上半年，尤其是占收入一半的起重机业务，需求回落非常明显，主要是受高铁等大型基建项目影响较大。 全年净利润增速低于收入增速的主要原因分析。1、综合毛利率同比下滑0.94 个百分点，主要原因在于汽车起重机受市场需求回落影响毛利率下滑1.19 个百分点；2、期间费用率同比上升0.29 个百分点，其中销售费用率、财务费用率分别上升0.49、0.23 个百分点，前者由于促销力度加大所致， 后者由于银行借款增加所致。全年来看，净利润率同比下降1.15 个百分点。分季度来看，盈利能力的下滑主要体现在第4 季度，综合毛利率同环比分别下滑了8.74、6.47 个百分点，究其原因，我们认为主要是因为毛利率较低的铲运机械下半年表现超预期，拉低了综合毛利率水平。 应收账款和现金流分析。2011 年年末应收账款为120.62 亿元，同比增长140.92%，主要因为行业竞争加剧，信用销售力度加大所致，这是公司与行业2011 年共有的特征。报告期内经营活动产生的现金流量净额为-20.30 亿元，同比减少27.12 亿元，除了与信用销售力度加大有关外，还因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加13.08 亿元。 盈利预测与投资建议。预计2012-2014 年EPS 分别为1.83、2.07、2.34 元， 目标价22 元，增持。