保持稳定增长
    徐工机械公告2011 年净利润同比上升15%至33.8 亿人民币，收入同比增长31%至329 亿人民币，在基建投资和民间投资高涨以及出口市场逐渐回暖的背景下，作为行业龙头，公司通过产品结构的优化和新产品的开发，保证了公司收入和业绩高速增长。由于期间原材料价格以及人工成本出现上涨，而且公司新的产能扩张带来折旧的上升，公司整体毛利率比2010年同期下滑了1 个百分点；公司经营利润率水平提升1.2 个百分点；净利润率下滑了1.4 个百分点。我们对公司未来的盈利持续增长前景表示看好，2012 年新兴市场可能会带动出口业务的持续增长，未来其他业务比如混凝土机械等将是增长潜力。参考10 倍2012 年预测市盈率，我们将公司目标价从22.32 元人民币下调至18.67 元，对该股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2012 年公司通过集中采购、新产品推出、规模效应以及继续增加大中型起重机的比重，预计将使起重机毛利率继续有1 个百分点的提升。
    目前混凝土搅拌站和混凝土泵车的需求和增速最高，公司的混凝土产品有一定的技术储备，未来在收入中的占比将不断提升。随着销量的不断上升，混凝土产品的毛利率有所上升，随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地等项目陆续开工达产，混凝土机械销售增速将实现跨越式增长。
    在国内需求下滑的情况下出口业务目前有持续的增长，目前公司的出口主要集中在发展中国家，因此受欧债危机的影响较小，预计2012年除了起重机之外，装载机、压路机和平地机的出口也会有比较好的表现。
    评级面临的主要风险
    宏观经济的波动和房地产投资的下滑可能对下游的工程机械产品需求产生比较大的影响。
    估值
    2012 年新兴市场可能会带动出口业务的持续增长，未来其他业务比如混凝土机械等将是增长潜力。由于行业平均估值下移，参考10 倍2012 年预测市盈率，我们将公司目标价从22.32 元人民币下调至18.67 元，对该股维持买入评级。