核心观点：
    公司12 年实现营业收32,132 百万元，同比下滑2.54%；归属上市公司股东的净利润2,466 百万元，同比下滑27.00%，EPS 为1.20 元，收入和利润均略低于我们预期。公司2012 年利润非配预案为每10 股派发现金红利1.3 元（含税）。公司预计2013 年销售收入约346 亿元，同比增长约7.6%。
    工程机械产品销量下滑，混凝土机械表现亮丽，出口大幅增长。公司8 类主要工程机械主机销量为52,283 台，同比下降11.13%。混凝土机械12 年销售收入达3,824 百万元，同比增幅达93.68%；起重机械共实现销售13,164 百万元，同比减少16.32%，表现好于行业。公司12 年出口额达到6,724 百万元，同比增加59.69%，相比之下国内销售为同比减少12.62%，出口占主营业务收入比重达到22.15%。
    毛利率水平处历史最好水平，但期间费用增长较快。公司12 年综合毛利率为21.75%，较11 年提高1.1 个百分点；且毛利率呈现逐季提高走势。
    毛利率提高的主要原因是混凝土机械和起重机械的毛利率分别同比提高了4.48 和1.58 个百分点。期间费用2,665 百万元，同比增长43.21%，主要是由于长短期借款及发行债券使财务费用大幅增长292.46%，达309 百万元，销售费用和管理费用也因为中间商费用和研发投入的增加分别同比增长36.21%和35.02%。
    盈利预测和投资建议：我们判断13 年工程机械行业弱复苏，我们预测公司2013~2015 年营业收入分别为32,848、35,399 和38,725 百万元，归属于母公司的净利润分别为2,610、2,906 和3,331 百万元，同比分别增长5.81%，11.37%和14.61%；EPS 分别为1.27、1.41 和1.61 元。公司当前股价对应2013 年约9 倍PE，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示：由于政府加大房地产调控力度及为防通胀而收紧货币政策，可能将对公司工程机械产品需求产生超出我们预期的负面影响。