近日我们调研了顺络电子，公司基本情况及我们的观点如下：
    国内片式电感行业龙头，2012 年业绩大幅成长：公司位于被动元器件领域，主要从事片式电感器和片式压敏电阻器等被动电子元器件的研发、生产和销售。公司2012 年电子元器件产销量在220 亿只规模（以片式电感器为主），片式电感器产能规模居全国第一。公司2012 年营收7.45 亿元，同比增长35.3%，归属于上市公司股东净利润1.22 元，同比增长52.8%。公司业绩出现大幅增长的主要原因是移动终端特别是智能手机领域中片式电感需求旺盛，公司已经在产品、产能方面有充足储备，获益于消费电子行业发展趋势。
    电感元件不可替代，行业增速稳定：电感是三大被动电子元件（电容、电感、电阻）之一，在电子元器件中较为基础，同时也是电子产品中不可或缺的组成部分。电感按照封装形式，可分为插装式和表面贴装式（片式），随着电子终端产品走向轻薄短小化，片式电感器件占整体电感器市场规模的比例将随之提高。片式电感又根据其结构，具体划分为绕线型、叠层型、薄膜型等种类，公司以叠层和绕线两种类型为主。按照公司2010 年非公开增发可信性报告披露的信息，2009 年全球电感市场数量和金额分别为5,278 亿只和5,485 亿日元（398.21 亿人民币），预计2013 年全球电感市场数量和金额将分别达到11,087 亿只和7,895 亿日元（573.18 亿人民币），2009～2013 年全球电感市
    场数量和金额的平均年增长率分别为20.39%和9.53%。智能手机发展带动电感需求上升：手机是电感元件最重要的下游应用领域之一。电感在手机电路中起到耦合、共振、扼流等作用，在手机的射频、基带、CPU、显示屏、无线连接等功能模块中均有使用。功能手机中电感使用量约为10-30 颗，绕线电感应用较少，智能手机中电感使用量上升至30-60 颗，ASP 较高的绕线电感使用数量占比也提升至50%左右。智能手机替代功能手机的行业变化毋庸赘述，这为中高端片式电感需求带来明显的拉动。若以每年全球智能手机出货9 亿部计，对于电感的年需求量约300-500 亿只。产品线拓展和产能持续扩充成为公司成长动力：公司传统产品以叠层片式电感为主，近年来顺应行业发展需要，将产品线逐步扩展至绕线片式电感、钽电容、
    低温共烧陶瓷（LTCC）等新的产品领域，特别是不断加大绕线片式电感的产能规模。绕线片式电感虽然毛利率略低于叠层电感，但是其电感量精度高、损耗小等特点使其不能被叠层电感完全替代，同时绕线片式电感的单品均价也显著高于叠层产品，进入绕线电感领域既是满足客户“一站式”采购电感产品的需要，也是
    扩大企业营收规模、提升公司行业地位的需要。伴随产品线拓展的还有公司的产能规模，我们预计公司叠层电感产能从06 年的约35 亿只/年增长至12 年约250
    亿只/年，绕线电感产能在30 亿只/年左右。公司营收规模从06 年的1.25 亿增长至12 年的7.45 亿，年复合增长率为35%，营收伴随产能释放高速增长。
    5 成收入来自手机，本土智能手机供应链重要一环：公司通过Design-in 的模式进入联发科（MTK）、高通（Qualcomm）、博通（Broadcom）、美满（Marvell）等手机平台设计厂商的参考设计方案BOM 表，产品被本土智能手机品牌厂商广泛采用，自2012 年2 季度起智能手机业务开始快速增长。从目前公司产品下游应用占比的情况看，手机通讯类占约50%，消费电子类（主要为液晶电视）占20%～30%，其他约20%。手机收入占比已达5 成，公司已经成为国内智能手机产业供应链上的重要一环，受智能手机行业景气程度影响较深。Digitimes 预估，2013 年大陆品牌智能手机全球出货将达到3.04 亿只，同比成长39.3%，成长幅度超过产品平均12 个百分点，国内智能手机高景气预期将维持。同时，2013 年或成为公司重要合作伙伴联发科的发力之年，联发科全年智能手机芯片出货目标2 亿套，大陆市占率有望过半。联发科四核心芯片MT6589 3 月起放量，低阶版MT6589m 3 月底量产，联发科四核心的约20 家客户中，在3 月底、4 月初进入新品密集上市期，预计约30-40 款新机上市，受此影响联发科3 月智能机芯片出货量有望从2 月的900 万挑战1500 万套。我们预计公司作为联发科重要设计方案电感元件推荐供应商将受其正面影响。
    银价扰动因素逐步减弱，日元贬值中期不能忽视：公司叠层片式电感产品的制造需要使用银浆印刷，银浆在叠层电感成本中占比较高（我们测算占材料成本约5 成），2010、2011&nb