投资要点
    事件：
    南方航空2012 年实现收入1014.83 亿元、归属母公司股东净利润26.28 亿元，同比增长9.47%和-48.22%，合EPS 0.27 元/股，扣非后EPS 为 0.25 元/股，略低于我们0.28 元/股的预测。
    点评：
    客货运输稳定增长，货邮载运率持续改善。2012 年南航完成运输总周转量161.60 亿吨公里，同比增长11.7%；实现旅客运输量8,648.50 万人次，同比增长7.2%，客公里收入同比下降1.4%至0.68 元，平均客座率为79.9%，同比下降1.1PT。实现货邮运输量123.19 万吨，同比增长8.5%，吨公里收入同比下降1.8%至1.60 元，平均货邮载运率为52.8%，同比提升4.7PT。
    南航近年来大力发展货运业务，截至2012 年底已有6 架B777F 全货机投入运营，受益于货运运营情况的改善，公司平均载运率为70.1%，同比上升0.6 个百分点。
    稳步推进国际化，不断加强枢纽建设。2012 年南航新开广州至伦敦航线，加密广州至温哥华等国际航线，并以开通伦敦航线为契机，积极构建“广州之路”，努力把广州打造成欧洲来往大洋洲和东南亚的中转枢纽，公司的国际影响力明显提升，中转旅客人数及销售收入均持续大幅提升，继续向建设国际化规模网络型航空公司的目标不断迈进。未来公司将形成以国内市场为主，国际市场占有一定比例，国际国内互相支持、整体联动的“点对点+枢纽”运营模式。
    厦航具有极强盈利能力。2012 年12 月31 日厦航机队共有飞机86 架。厦航受益于国内航空市场的稳步增长，取得了较好的经营业绩。2012 年厦航共完成运输总周转量21.7 亿吨公里，同比增长13.6%；实现旅客运输量1,684.4万人次，同比增长10.0%；实现货邮运输量17.6 万吨，同比增长5.4%；平均客座率为77.0%，同比下降1.6 个百分点，平均载运率为67.7%，同比下降2.2 个百分点。2012 年厦航实现营业收入171.08 亿元，营业成本130.79 亿元，实现净利润19.12 亿元，占南航全部净利润的50.4%。
    集团公布增发预案，资本实力将有效提升。2012 年8 月10 日，公司股东大会通过议案，拟向南航集团非公开发行A 股股票，预计募资20 亿元用于偿还银行贷款，发行价格为4.30 元/股。上述发行尚需得到中国证监会的核准。
    集团注资将有效提升公司资本实力，降低资产负债率和利息费用，有利于未来继续扩大机队数量和运营规模，从而巩固我国最大航空公司的行业地位，抓住中国民航服务日益普及的黄金时期，为公司未来持续稳定快速发展奠定坚实的基础。
    盈利预测与估值：2013 年全球经济企稳回升，市场供需基本平衡，人民币和油价有望维持均衡，市场竞争格局稳定。同时，A380 开始运营国际航线，众多国际航线培育日渐成熟，公司未来盈利弹性有望逐渐显现。假设2013 年公司完成定增，我们预测2013～2015 年公司全面摊薄EPS 为0.30、0.35、0.43
    元，对应PE 为13、11、9 倍，维持增持评级。
    风险提示：宏观经济不佳影响市场需求，油价大幅上涨，汇率大幅贬值，高铁分流，突发性战争、疾病、安全事故。