2012年业绩回顾：业绩同比大幅下降48%，符合预期
    2012年，公司营业收入1015亿元，同比增长9%；利润总额47亿元，同比下降31%；归属于母公司股东净利润26亿元，同比下降48%；未扣非EPS 0.27元，基本符合预期（我们预计为0.28元）；主业利润同比下降31%。
    2012年利润大幅下降原因：国际航线票价大幅下滑及航油成本大幅增长我们预计，2012年利润同比大幅下降源于：1）2012年公司新开及加密大量国际航点，导致净票价同比下降约6%；2）航油价格上涨导致航油成本同比增长14.5%；3）由于受到航线约束，4架A380运营全年可能亏损2亿元左右。
    2013年展望：主业利润有望好于2012年
    国内市场：3月起商务客明显回升，另外我们预计国内游游客量有望两位数增长，我们预计2013年公司国内航线RPK有望同比增长约10%，票价也有望稳中有升；国际市场：我们预计，2013年公司将放缓运力投入速度，转向提高效益，国际RPK有望同比增长12-15%，票价有望好于2012年，我们认为，2013年国际航线效益有望明显减亏。
    估值：维持“买入”评级，目标价5.27元
    目标价5.27元是基于17倍2013年预测扣非后每股收益推导得出。我们维持“买入”评级