一、 事件概述
    南方航空公布2012 年年报。公司共完成运输总周转量161.60 亿吨公里，同比增长11.7%；营业收入1014.83 亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的净利润26.28 亿元，同比下降48.22%。
    二、 分析与判断
    2012年载运率同比上升0.6%，客座率继续保持80%的高水平
    报告期内，公司完成运输总周转量同比增长11.7%；客座率79.9%，同比下降1.1个百分点；载运率70.1%，同比上升0.6 个百分点。（1）客运方面，营业收入较2011 年上升9.47%，其中，旅客运输收入较2011 年上升9.4%，占本集团营业收入的90.4%，旅客周转量较2011 年增加10.8%，每收费客公里收入较2011 年下降1.4%至人民币0.68 元。（2）货运方面，货邮运输收入较2011 年增加13.5%，占营业收入的6.5%；货邮运输周转量较2011 年上升15.3%；每吨公里收入为人民币1.60 元，较2011 年下降1.8%。
    2012年国际航线客座率增加1.5%、国内客座率减少1.6%，国际好于国内报告期内，南方航空国内、国际收入客公里分别增加7.6%、24.9%，收入货运吨公里同比增加7.2%、22.7%，载客人数同比增加6.5%、15.7%，运输货邮量同比增加3.9%、22.7%；国内、国际客座率同比减少1.6%、增加1.5%，载运率同比减少2.4%、增加2.3%。因此，从2012 年的国内、国际经营状况对比来看，国际航线要远好于国内航线，这也是与2011 年最主要的不同点。
    航油成本的增加14.5%，占总成本44.2%
    报告期内，本集团营业成本为人民币859.32 亿元，较2011 年增加11.7%，本集团主营业务成本为人民币846.77 亿元，较2011 年增加人民币88.78 亿元，同比增长11.7%，营业成本增加较多的主要原因为航油成本的增加。2012 年航油成本为人民币374.01 亿元，占主营业务成本的44.2%，较2011 年增加14.5%，主要由于耗油量的增加及平均航油价格较2011 年上升所致。2012 年油价创历史新高，大幅摊薄了公司业绩，但从近四年的涨幅情况来看，2012 年的涨幅已经出现明显减少，我们认为2013 年航空燃油继续上行的概率不大。
    人民币升值幅度明显下降，汇兑收益减少24亿
    报告期内财务费用为人民币10.27 亿元，2011 年同期为财务净收益人民币16.35亿元，主要由于报告期内人民币对美元汇率升值幅度较2011 年明显下降，净汇兑收益较2011 年减少人民币24.09 亿元所致。2012 年美元中间价仅下降0.24%，远少于2011 年4.86%的下降幅度，从目前的汇率走势来看，2013 年人民币升值幅度将大于2012 年水平，南方航空的汇兑收益将恢复性增长。
    三、 盈利预测与投资建议
    公司2012 年前三季度业绩同比回落74%、84%及55%，而全年业绩仅回落48%。
    从2012 年Q3 开始，公司业绩出现好转趋势，2012 年Q4 业绩回落速度处于年内最低。从2013 年头两个月的数据来看，南航好转幅度较大，维持公司“强烈推荐”评级，按照行业PB 比较，南方航空还有30%的修复空间。南方航空13-15年EPS 分别为0.48、0.53、0.59 元，对应PB 为0.88、0.77、0.67 倍。
    四、 风险提示
    大盘系统性风险。