■四季度业绩环比进一步改善：报告期公司实现营业收入27,860 亿元，同比上升11.19％，公司实现归属于母公司净利润634.96 亿元，折合EPS0.73 元，同比下降11.44%。其中，四季度单季度实现营业收入7,613 亿元，同比上升20.73％，环比上升12.5%，实现归属于母公司净利润215.5 亿元，折合EPS0.25 元，同比上升83.61％，环比上升18.09％。
    ■炼油好转是业绩好转主因：2012 年汽油、柴油分别比去年底上调了250 元/吨、290 元/吨；就均价而言，汽油、柴油分别比去年全年均价上调了218 元/吨、216 元/吨。三、四季度单季度炼油事业部扭亏为盈，持续改善，实现了75 亿元的正收益，其中三季度实现30 亿元，四季度实现了45 亿元；2012 年炼油毛利为人民币156.5元/吨，同比增长121.8 元/吨，主要归因于国家根据原油价格走势比较及时地调整了境内成品油价格，并逐步缩小了成品油价格不到位程度。
    ■一季度业绩将环比基本持平：2013 年2 月25 日汽油、柴油价格分别上调了300 元/吨、290 元/吨，去年四季度下半个季度以来国际原油价格出现了小幅下滑走势，考虑从原油到成品油大概一个半月左右的时间差，我们预计炼油板块与去年四季度基本持平，如果国内新的成品油定价机制能够实施，这种炼油板块的业绩稳定性将得到更强保障。
    ■投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价9 元。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为-3.2%、1.4%、1.5%，净利润增速分别为30%、0.1%、2%；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为9 元，相当于2013 年9.5 的动态市盈率。
    ■风险提示：国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。