投资要点
    事项：光大证券发布2012 年年报，报告期内公司实现营业收入36.52 亿元，同比下滑18.8%，归属于上市公司股东的净利润10.02 亿元，同比下滑35.1%；每股收益0.29 元，期末每股净资产6.7 元，每10 股派0.92 元。
    12 年业绩略低于预期，经纪和投行拖累业绩
    公司12年EPS略低于我们0.30元的预期，经纪、投行两大业务收入同比分别下滑17.1%、65.4%，成为拖累业绩的主要因素，而自营业务收入同比增长110%，成为主营业务收入表现的最大亮点。
    创新转型取得进展
    公司在业内率先获得多项创新业务的首批试点资格，在此基础上创新业务具备一定的先发优势，在优化业务模式、贡献收入增量方面已获得进展：1）经纪业务的财富管理转型将降低公司对佣金率和交易的依赖，公司在业内首推客户证券账户消费支付功能，已在39 家营业部启动试点，代销产品范围涵盖全部开放式基金产品的99%，销售交易业务收入同比增长13%，占比由11 年的3%提升至4%；2）资本中介类业务迅速发展贡献主要创新业务收入增量，融资融券市场份额4.5%，与约定购回证券交易合计收入同比增长135%，信用交易收入占比由11 年的4%提升至13%；3）策略投资业务增长显著，公司率先推出结构化产品，策略投资共实现收入1.24 亿元，是11 年同期的33 倍，另类投资子公司的正式运营将为公司自有资金使用效率的进一步提升拓展空间。
    传统业务改善、创新业务规模发展将驱动13 年业绩增长
    1）经纪业务，将受益于市场成交量的显著放大及公司市场份额上升，以及代销金融产品收入的增长；2）投行业务，公司储备项目较丰富，在债券承销领域进步显著，债市的继续扩容也将使公司投行业务受益；3）资产管理业务，公司凭借集合理财产品优良的历史业绩表现，以及资管新政带来的新产品和服务拓展空间，受托资产规模将延续高增长；4）融资融券，预计全行业融资融券规模增长146%，凭借公司广阔的渠道，以及经纪业务经营能力，融资融券规模的增速将不低于行业增速水平，也因此将继续成为贡献主要收入增量的创新类业务。
    维持“推荐”评级
    预计 13、14 年EPS 分别为0.41 元、0.56 元，目前股价隐含PE 分别为33.5倍、24.6 倍，低于目前行业44.6 倍的平均PE 估值水平，预计13、14 年BVPS分别为6.8 元、7.2 元，对应最新收盘价PB 分别为2.0 倍、1.9 倍。我们看好2013 年公司因经纪和投行业务改善、资产管理和融资融券规模化发展而具备的业绩改善空间，同时公司目前筹备定向增发过程顺利，在创新类业务已具备部分先发优势的前提下，再融资成功后将有效缓解净资本约束，加速公司消耗本金类创新业务的发展，进而继续受益于行业的变革发展，维持“推荐”评级。