事件：
    公司10 月30 日发布2012 年中报，共实现营业收入28.42 亿元，同比下降了19.26%；营业利润为11.60亿元，同比下降了32.85%；净利润为9.76 亿元，同比下降了31.32%；基本每股收益为0.28 元。传统通道业务，尤其是承销业务收入的大幅下滑是公司业绩下滑的主要原因。
    评论：
    积极因素：
    自营资产增加提升业绩，股债合理配臵稳定自营业绩。前三季度，公司共实现自营业务收益（投资收益+公允价值变动收益）6.34亿元，较上年同期大幅上升335.36%，其中绝大部分收益来源于上半年。公司自营业务的综合收益率为3.89%，高于上证综指-5.15%的收益率。
    业绩的提升主要归因于两方面的原因：一是自营资产的增加，截至9月30日，公司自营资产（交易性金融资产+可供出售金融资产）总额为162.77亿元，较上年同期增加了28%，其中资产增加的主要部分为交易性金融资产；另一方面归因于公司自营资产股债的合理配臵，债券市场转好直接带动了公司自营业绩的提升。截至6月30日，公司债券资产总额为102.52亿元，占比为49.54%，股票、基金、集合理财和融券专用证券的总资产额为104.41亿元，占比为50.46%。
    融资融券业务贡献显著。前三季度，公司共实现利息净收入为5.3亿元，同比下降25.65%。从中报中的报表附注分析，客户保证金存款下降导致的银行存款利息收入下降是主要原因，同时融资融券业务利息收入占比不断提升。2012年以来，公司的融资融券余额不断增加，截至9月30日，公司融资融券余额为36.88亿元，市场份额为5.26%，1-9月的平均融资融券余额为31.38亿元，若按9%的年化收益率计算，融资融券业务利息收入达到2.12亿元，占利息收入的比重达到40%。
    经纪业务收入降幅低于行业平均水平。前三季度，公司共实现股基成交额为1.53万亿元，同比下降29.15%，与行业平均水平基本一致；实现代理买卖证券业务收入11.83亿元，同比下降22.96%，降幅显著低于成交额及行业平均水平。我们无法从三季报获得准确的收入构成明细，但从中报分析来看，公司的投资咨询收入较上年同期大幅上升，表明公司在佣金率管理上获得一定进展，公司经纪业务转型有良好前景。
    消极因素：
    承销高位回落，全年承销收入下滑已成定局。前三季度，公司共承销IPO项目2单，增发项目1单，相对比去年全年的10单IPO项目和4单增发的项目数量，下滑明显。从收入看，公司前三季度共实现承销业务净收入为1.38亿元，同比大幅下降76.72%。承销收入的下滑一方面受到IPO审核节奏放缓的影响，另一方面也是公司项目储备不足及项目进度不均衡的结果。
    截至10月18日证监会发行监管部和创业板监管部的数据显示，公司投行业务中排队的IPO项目有23单，其中已通过发审会的有4单，落实反馈意见的有12单。从项目储备及进程来看，公司年内承销业务下降已成定局，明年承销业务或能显著回暖。
    资产管理业务收入下降36.70%。1-9月，公司共实现受托客户资产管理业务净收入3.36亿元，同比下降36.70%，从中报分析，公司定向资产管理、集合资产管理业务和基金管理业务均略有下降。
    业务展望：
    定增进一步充实资本金，加快创新业务的推进。公司8月1日发布公司，公司第三届董事会第八次会议审议通过了公司非公开发行股票的预案，公司预计向包括公司第二大股东在内的不超过十名的特定对象发行不超过6亿股的股票，发行价格不低于11.74元，预计募集资金70亿元。截至6月30日，公司的净资本为130.08亿元，定增完成后，公司的净资本有望达到200亿元，以2011年底公布的净资本比较，预计排名行业第五位。
    目前，行业各项创新政策相继落实，创新业务、尤其是资本消耗型的融资融券业直投业务、另类投资业务和股票约定式购回业务等，对公司的净资本水平提出了更高的水平，净资本充足的证券公司有望在创新业务上具有更强的先发优势。除了在融资融券业务，公司的直投业务和另类投资业务在同等规模券商中并未取得优势，公司此番定增后，有助于净资本实力的增强，有望加快创新业务的推进。
    盈利预测与投资建议:
    受市场成交额以及IPO审核放缓及公司项目储备不足及项目进程不均衡的影响，占收入比重较高的经纪业务和投行业务将拖累公司营业收入，我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2012年和2013年营业收入分别为41.62亿元和46.86亿元，EPS分别为0.37元和0.48元，对应的PE为31倍和24倍。综合考虑到公司年内营业收入的大幅下滑，维持“推荐”的投资评级，但我们仍密切关注公司定增事项对创