事件 
    公司公布2012年年报 
    报告期内，公司实现营业收入279.85亿元，同比下降8.84%；实现归属上市公司股东的净利润2.01亿元，同比下降82.48%；实现EPS0.114元，其中四季度单季亏损0.12元，业绩低于我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
    简评 
    价格下跌成本增加，煤炭业务下滑明显 
    报告期内公司实现原煤产量821万吨，同比增加109万吨；实现煤炭销量803万吨，同比增加94万吨。报告期内公司煤炭业务收入65.18亿元，成本39.54亿元，毛利率39.3%，同比2011年49.4%的毛利率大幅下滑。公司煤炭平均价格约812元/吨，同比2011年938元/吨大跌126元/吨，相比2012年中报的909元/吨也有大幅下滑。公司吨煤成本约492元/吨，相比2011年474元/吨增加了18元/吨。价格下跌的同时公司没能实现很好的成本控制，报告期内公司煤炭业务下滑明显。
    铝制品亏损严重 
    报告期内公司铝及铝制品收入共计85亿元，成本90亿元，毛利率-6%。该毛利率数据相比2011年的-1.1%下跌更为严重。其中，亏损最严重的产品是铝合金，毛利率仅为-13.3%。铝制品中唯一毛利率为正的产品是氧化铝，该产品收入14.04亿元，成本12.91亿元，毛利率8%。
    各铝制品售价均有大幅下滑 
    根据上述数据计算，公司除氧化铝外的吨铝价格仅为13729元/吨，虽相比2012上半年的13438元/吨有所好转，但同比2011年的17794元/吨仍大幅下跌4065元/吨。不过公司除氧化铝外的铝制品吨成本也由2011年的18186元/吨下降至14931元/吨。公司2012年氧化铝均价1710元/吨，同比2011年的1822元/吨也有大幅下滑。
    有效税率高达67.5% 
    报告期内公司利润总额3.67亿元，而所得税却高达2.48亿元，有效税率67.5%。我们分析这可能主要由于公司煤炭业务盈利，而铝业务大幅亏损造成。