简评
    三季度单季毛利为负值，煤价下跌是主因
    前三季度公司综合毛利率为9.4%，与去年同期相比减少1个百分点。三季度单季毛利率为-2%，想比去年三季度单季的9.2%大幅下降，环比二季度单季的0.1%也有下滑，低于我们的预期。主要原因在于公司煤炭价格大幅回落，尤其是7、8、9三个月份，煤价大幅下跌，吨煤价格下跌幅度相比年初在200-300元/吨左右。
    三季度煤炭销售情况差，全年销量难达800万吨虽然公司煤炭产量维持平稳，但三季度受到国内煤炭需求不畅的影响，煤炭销售下滑严重，库存大幅增加。9月份以来，煤价止跌企稳，公司已经加大营销力度，在10月以后已经将库存基本消化。虽然如此，公司预计销量达到800万吨难度较大。
    铝业务继续亏损前三季度长江有色铝价最高价均值为15798元/吨（含税），三季度铝价继续小幅下跌，三季度单季均价为15485元/吨（含税）。公司吨铝价格也由2011年的17794元/吨大幅下跌至2012上半年的13438元/吨。公司铝价与长江有色铝价基本保持相同涨跌幅度，因此我们估计公司下半年吨铝价格还会有所下跌。虽然公司吨铝成本今年以来大幅下降，已由2011年全年的18186元/吨降至2012上半年的14512元/吨，但仍不能弥补铝价下跌带来的损失。我们预计2012全年公司铝业务毛利率仅为-5.7%。
    各项费用占比增加 
    公司前三季度各项费用占收入比有所上升。其中，销售费用占比0.8%，同比上升0.1个百分点；管理费用占比2.1%，同比上升0.6个百分点；财务费用占比3.3%，同比上升0.7个百分点。其中，管理费用增加主要由于公司收购郑州裕中煤业有限公司51%股权后报表合并范围增加所致。