投资要点：
    上半年净利同 比减少18.1%。上半年实现营业收入148.12 亿元，同比减少1.6%；实现归属于母公司股东净利润5.25 亿元，同比减少18.1%。每股EPS0.28 元。
     整合矿停产影响12 年产量约70 万吨。上半年原煤产量420.1 万吨， 销量408.4 万吨，同比增长17.5%、14.8%；吨煤价格908.9 元，同比微降0.1%；煤炭业务毛利率回落1.7 个百分点至49.1%。增量的63 万吨中有40 万吨来自于整合矿，由于河南省5 月初起将全省的重组小矿全部停产，停产时间为7 个月，估算停产将影响12 年产量约70 万吨。  
    电解铝业务盈利进一步恶化。12 年上半年氧化铝、阳极炭块等原材料价格同比回落但电价上涨，加之国内电解铝价格同比回落4%以上， 电解铝业务的吨毛利继续下滑。12 年上半年公司电解铝吨毛利为-1270 元，同比下滑320 元。沁澳铝业上半年吨铝净亏1600 元，较11 年全年增加750 元，由于亏损严重沁澳铝业5 月份已经停产。  60 万千瓦机组若投产提升吨毛利1400 元。神火发电60 万千瓦机组的投产时点因为并网问题搁置，与外购电相比，按照0.06 元/千瓦时的过网费估算，自建机组的电价也要比外购电少0.1 元，提升EPS0.19 元（35 万吨产能）。 
    电解铝边际成本降幅巨大，维持"谨慎增持"评级。由于自建60 万机组的投产时点尚不确定，若投产将带来电解铝成本的大幅下降。此外12 年底随着整合矿的投产，整合矿460 万吨产能的陆续投产也能保障公司未来三年的扩张空间。预计12、13 年EPS 分别为2.08、0.80 元，扣除高家庄矿的转让收益，12、13 年EPS 分别为0.56、0.80 元， 维持"谨慎增持"评级。