与预测不一致的方面
    神火股份公布2012 年半年度业绩，实现营业收入148.1 亿元，同比下降1.6%；归属于母公司的净利润5.25 亿元，折合每股收益0.31 元，同比下降18.1%。低于我们剔除公司投资收益后净利润相比2011 年增长4%的预测。我们认为，公司业绩同比下滑的主要原因是财务费用大幅增加和铝业务盈利能力进一步恶化。
    要点：1) 公司2012 年上半年铝锭业务毛利率为-7.2%，铝合金毛利率-14.45%，同比下降8.4%；公司沁澳铝业5 月份开始停产。我们认为经营情况低于预期主要是因为自备电厂投产时间延后。2) 公司上半年财务费用为5.3 亿元，同比增加1 亿元。3)公司上半年销售管理费用4.1 亿元，同比增加15%；说明公司成本费用控制还欠佳。
    往前看，我们预计公司出售高家庄煤矿探矿权取得的收益有望改善下半年资金压力，从而降低财务费用。公司60 万千瓦机组的自备电厂仍有望在下半年投产，从而降低电解铝成本，改善铝业务的盈利能力