2012 年公司实现营业收入279.8 亿元，同比下降8.84%，归属于上市公司股东净利润2 亿元，同比下降82.48%，每股收益0.114 元。其中，四季度每股收益-0.117 元， 符合市场预期。  煤炭下跌、成本刚性上涨导致煤炭业务盈利能力出现下降。2012 年公司煤炭综合售价795.51 元/吨，同比下降13.74%，吨煤成本492 元，同比上涨3.7%，受此影响， 煤炭业务毛利率同比下降8.94 个百分点至 39.34%，毛利25.64 亿元，同比下降5.78 亿元。产量方面，2012 年公司煤炭产量821 万吨，同比增加93.56 万吨，增量主要来自于梁北矿（11 年因遇到断层，产量下降明显）、泉店矿和整合矿井。  铝业务亏损加剧。公司拥有电解铝产能66 万吨，受铝价下跌，电解铝亏损严重影响， 公司上半年关停产能21 万吨，受此影响，2012 年电解铝产量45.13 万吨，同比减少3.05 万吨，2012 年电解铝综合售价13313 元/吨，同比下降7.27%，吨铝毛利-1043 元，同比增亏600 元/吨，我们测算全年电解铝亏损约8 亿元；2012 年氧化铝产量82 万吨，同比增加23 万吨，平均售价2152 元/吨，同比下降7.12%，全年亏损2.8 亿元。  2013 年煤炭产量增量主要来自整合矿井，对盈利影响有限。公司现有矿井基本达产， 13 年的增量主要来自整合矿井，受十八大影响，2012 年公司整合矿井一直处于停产状态，我们判断13 年整合矿井将陆续复产，预计全年贡献产量100 万吨，但考虑到整合矿投产初期固定成本较高，对公司13 年业绩影响有限。  2013 年公司最大看点在于1*60 万千瓦机组正常运营带来的铝业减亏。公司1*60 万千瓦发电机组已于12 月12 日顺利通过168 小时满负荷试运行，进入商业运行阶段， 我们按标煤950 元（含税价），单位煤耗318 克/千瓦时测算，预计每千瓦时发电完全成本仅0.43 元，较0.6 元的网购电节省0.17 元/千瓦时，假设年发电量40 亿千瓦时，预计可节约成本3 亿元，铝业减亏可期。  维持"增持"评级。预计2013-2014 年EPS 分别为0.17 元和0.25 元，对应PE 分别为42 倍和28 倍，维持"增持"评级。  风险提示：地产调控升级导致经济复苏中断