事件：
    公司 2012 年实现销售收入71 亿元，同比增长4.4%，归属母公司净利润2.9 亿元，同比增长12.5%，扣非后同比增长8.2%，每股收益0.27 元。公司同时公布2013 年总体经营目标为实现销售收入74.2 亿元，同比增长4.5%。
    评论：
    1、出口转包和非航产品增长弥补主机业务下滑
    2012 年公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品实现收入38.5 亿元，同比下降5.3%，下滑主要是由于老产品需求萎缩而三代发动机等新产品刚刚进入量产，从新接订单来看，同比略有下降；航空零部件出口转包业务实现收入14.7亿元，同比增长10.6%，出口转包2012 年新签订单32 亿元，同比大增46%；非航空产品及贸易实现收入16.9 亿元，同比增长28.1%，2012 年新签订单5.9亿元，同比增长12.9%。从去年公司三块业务的新签订单来判断，我们预计今年公司外贸出口和非航产品业务仍然能实现15%左右的增长，而航空发动机主机业务依然处于基本持平状态。考虑到集团的主机资产注入，未来公司主机业务将得到显著改善。
    2、主机新产品逐步量产带动毛利率水平提升，四季度期间费用率上升明显2012 年公司综合毛利率为15.4%，较上年提高1 个百分点，其中四季度毛利率达到17.4%，环比显著提升4.2 个百分点，分产品看，航空发动机主机产品毛利率提升明显，同比上升4.6 个百分点，我们认为这主要是由于公司第三代发动机新产品本身盈利能力较好，小批量生产后规模效应开始逐渐显现，带动公司整体盈利能力提升。2012 年公司期间费用率10.2%，同比上升0.6 个百分点，其中四季度期间费用率为11.9%，环比大幅上升3.6 个百分点，主要是由于每年四季度公司员工薪酬和研发成本支出增加所致。
    3、业务结构调整导致预收账款持续下降
    2012 年末公司预收账款余额为1.8 亿元，环比上季度末增加2342 万元，但与年初相比大幅减少1.6 亿元，显示公司老产品订单加速萎缩而新产品订单尚未明显好转。
    4、存货保持稳定，应收账款增加导致经营性现金流下降
    截至 2012 年末，公司存货余额为22.3 亿元，环比三季度末小幅增加1.5 亿元，与年初余额相当。同期公司应收账款余额为13.6 亿元，较上年末增加1 亿元，导致当年公司经营性净现金流与上年相比大幅下降1.8 亿元。5、资产重组打造航空发动机旗舰企业，并改善公司业务结构作为一项独立复杂的系统工程，航空发动机由于其研制周期长、难度大、投资多、风险
    高，一直是我国的战略短板。目前我国中航工业集团旗下的航空发动机企业普遍规模较小且分散，不利于产业发展。公司此前公告拟收购大股东中航工业集团旗下分布在沈阳、西安、贵阳、株洲、深圳、遵义、晋城、柳河等地的航空发动机主机制造及维修业务资产。一旦收购完成，公司将成为中航工业发动机板块的主机上市平台，有利于我国集中优势资源做大做强航空发动机产业，并且也将显著改善公司目前主机业务老产品萎缩的局面。
    6、投资建议
    维持“强烈推荐-A”投资评级：不考虑资产重组，我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.32、0.40、0.47 元，对应PE 为44、36、31 倍。考虑到贵州黎阳、南方公司、三叶公司和沈阳黎明等八家发动机主机企业的资产注入，我们测算这将使公司利润规模提升一倍以上。同时公司作为A 股唯一的航空发动机主机生产企业，将显著受益于国家即将出台的航空发动机重大科技专项资金支持，维持强烈推荐评级。
    7、风险提示
    资产重组方案低于预期、航空发动机型号研制风险。