投资要点
    公司 2012 年EPS 0.27 元，基本符合我们预期（0.26 元）。公司2012 年营业收入71 亿元（同比+4.4%），实现归属母公司股东净利润2.9 亿元（+12.5%）。受涡扇‐9 等主要整机产品需求减少影响，公司航空发动机及衍生品业务小幅下滑；盘环类、叶片类零部件出口增长驱动航空转包业务平稳较快增长；非航空产品方面通过引进新产品，实现收入规模快速增长。
    周边安全形势的不断恶化和军委换届将加快中国军队现代化建设进程，新型舰艇和飞机的研制、列装有望加速，驱动航空发动机、燃气轮机需求增长。海洋领土纠纷及中国对海权日益强烈的需求将有望加速新型海军舰艇的研制和列装进程，有助舰用燃气轮机等需求增长。海军航空兵及空军装备换代将带来直升机、三代战斗机、大型运输机等较大的需求空间，训练水平提升将有望驱动航空发动机维修需求增长。
    航空发动机关乎国家安全及高端产业核心竞争力，有望获得国家政策大力支持。航空发动机是航空产业中技术含量最高的产品，也是制约我国空军装备快速发展的最主要瓶颈。国际主要厂商，如RR、GE 等公司的年收入都已超过200 亿美元，远高于公司目前规模。预计2013 年航空发动机有望被列为国家科技重大专项，获得资金支持，我国航空发动机领域与国际水平的差距有望快速缩小，先进发动机装备量料将持续较快增长。
    定位中航工业整机平台，资产注入提升竞争力。根据公司公告，我们判断本次重大资产重组涉及：4 家发动机整机公司（黎明、西航、黎阳和南方），1 家航模公司（三叶精密），3 家维修公司（晋翔、龙岗、5707 厂）。
    根据测算，若上述资产实现注入，有望明显增厚上市公司业绩约40%‐50%（2011 年备考测算）。注入完成后，公司将成为航空发动机和船用燃气轮机的龙头企业，在核心机领域处于垄断地位，显著提升公司竞争力。
    风险因素：军费开支增速显著下降、研究所资产注入时间和内容的不确定性等。
    盈利预测及估值。考虑到海、空军先进装备较快列装带来的发动机需求、民品业务拓展等，预计公司2013/2014/2015 年EPS 分别为0.30/0.34/0.41元，当前价14.23 元，对应2013/2014/2015 年PE 分别为47/42/35 倍。考虑到发动机的市场空间和国家发展航空发动机的决心，以及拟注入资产对公司业绩的增厚，维持公司“增持”评级。