我们近期调研陕鼓动力，受经济增长放缓影响，12 年设备订单有所下滑，而今年1-2 月累计订单10 亿，同比上升。公司13 年收入目标67 亿，净利润目标11.7 亿增长13%，由于业绩滞后反应，预期设备和服务毛利率略有下降，实现增长目标或有一定压力。公司依托核心压缩机设备，通过模式创新发展系统服务和设施运营业务，未来增长前景稳定。预测13、14 年EPS 0.70、0.82 元，按动态15 倍PE 给予目标价10.5 元，维持“审慎推荐-A”评级。
    受经济增长放缓影响，12 年设备订单有所下滑，今年1-2 月订单量同比上升。
    受经济增速下滑影响，公司2012 年获得能量转换设备订单总额49.5 亿元，较11 年设备订单下降23 亿，导致全年订单总额较上一年下滑20%左右，2012 年末在手订单82.6 亿。尤其是高毛利率的硝酸四合一系统在11 年需求爆发后有所下滑。因此预期13 年设备销售毛利率将略有下降回归正常。2013 年1-2 月累计订单额约10 亿，同比出现上升，如果经济持续温和复苏，全年100 亿订单计划有望顺利实现。
    冶金、石化行业节能减排和大型化对设备需求保持稳定。在经济弱复苏预期下，下游行业投资仍将保持谨慎。但竞争和成本压力亦促使企业进行节能增效技改，进行设备升级。以冶金行业为例，我国能耗水平仍偏高，有40-60%的余热余压仍未经利用，在TRT 普及后，能量回收机组BPRT、SHRT 及SRT 仍有推广和发展空间。
    新型煤化工和LNG 等新兴行业带来增长动力。公司2012 年获得LNG 及其他行业（除冶金及化工以外）设备订单5.7 亿，占设备订单总额的11.5%。公司为府谷恒源焦炉煤气制60 万吨/年甲醇、联产5 亿m3/年LNG 项目配套的6 套机组共计13 台压缩机，应用于NG 工艺中原料压缩、合成压缩、制冷系统各流程，是目前LNG 设备国产化最大装臵之一。在进入煤制气领域后，公司还首次获得10 万吨/年乙二醇项目全部工艺气体离心压缩机组订单，是公司在新型煤化工领域又一重大突破。
    6Nm3/h 等级以上大型空分压缩机国产化标杆。公司还积极研发6Nm3/h 等级以上空分压缩机，2013 年2 月公司研制的6 万Nm3/h 等级空分装臵配套的多轴增压机机组试车成功，达到国际先进水平，8-12 万Nm3/h 等级空分压缩机也在研发过程当中。在杭氧中标神宁煤制油项目6 套10 万Nm3/h 空分静后，动设备仍在招标过程中，其中2 套将采用国产化设备，公司有望中标。
    预期空分压缩机在去年调整后今年订单将出现20%左右的恢复性增长。
    系统服务与设施运营收入和订单持续增长。公司12年系统服务与设施运营收入总额增长35.4%，虽然能量转换系统服务实现收入仅7.5亿，增长9.2%，但当期完成订单达到14.4亿，增速未达预期是未能及时确认。公司12年系统服务与设施运营新签订单合共28.9亿，占当年新签订单总额的36.9%。由于公司改变订单统计口径，长期服务和运营订单按照当年服务收入计算（此前按照合同总金额计入），因此与上年订单金额不可比，我们估算增速在30%左右。
    工程订单大幅增长，整合资源做大收入规模。公司2012年26亿能量转换系统服务订单中超过一半来自工程订单，由于工程订单收入确认时间较长（通常超过12个月），毛利率较全生命周期服务要低，预期13年系统服务板块毛利率略有下滑。公司通过整合资源及利用自身现金资源和工程院资质，获取EPC订单，提高设备工程成套率，即单台套设备的订单总金额，进一步做大收入规模，提高产品附加价值。
    创新服务模式，提供多样化的服务。公司根据客户需求，创新模式，为客户提供全方位多样化的服务。除了设备全生命周期全托式服务，公司还开拓了零库存管理、再制造和合同能源管理服务以及节能减排咨询。公司近期一次性获得唐钢十二项节能减排项目订单，有望通过示范工程在冶金行业进行范围推广。
    借助秦风气体平台，进一步发展气体运营业务。截至12年末，公司在手气体项目共6个气体运营规模35万Nm3/h（未包括扬州项目），其中唐山和徐州项目已经开始投入运营，唐山项目12年已经盈利，徐州项目预期13年开始盈利。13年投入运营的气体项目包括陕化气体项目和渭南气体项目，预期当年实现气体收入5-6亿，但毛利率改善尚需时日。公司与延长集团和陕煤化集团等四家公司共同出资组建陕西秦风气体，有利于借助股东背景，获得陕西主要石化、煤化工工程气体项目订单，未来深耕西部市场。从长期发展看，公司有志于成为物料、能源