业绩稳步增长，气体项目进入收获期
    公司 2012 年实现营业收入60.42 亿元，同比增长17.3%，实现归属于母公司所有者净利润10.26 亿元，同比增长23.25%，符合预期。公司4 季度实现收入13.29 亿元，同比增长2.53%，实现归属于母公司所有者净利润1.49 亿元，同比增长10.76%。公司毛利率保持增长，2012 年毛利率为35.49%，较上年增长1.86 个百分点。第四季度毛利率大幅增长4.92 个百分点，达到32.31%。公司在手订单略有下降，但气体项目进入收获期，且产品结构向大型化发展，将有效平滑波动。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.64 元、0.68 元及0.75 元。基于17 倍2013 年市盈率，我们将目标价由10.98 元下调至10.88 元，将评级由买入下调为谨慎买入。
    支撑评级的要点
    公司 2012 年新签订单78.45 亿元，较2010 和2011 年的83.34 亿元和98.95亿元均有下降，表明下游冶金、化工等行业景气度低迷影响效果显现。
    期末在手订单82.55 亿元，同比下降9.1%，预计将对今年收入增长形成压力。
    公司主要产品市占率保持高位，龙头地位稳定。轴流压缩机组市占率达到97%，离心压缩机组中空分压缩机组市占率达到81%，工业流程能力回收装置中TRT 的市占率为94%，硝酸三合一机组、四合一机组均达到市占率95%的水平。
    公司能源基础设施运营板块收入实现1.98亿元，占收入比例达到3.3%，增长迅速。截至报告期末，公司已签订的气体运营合同中累计气体规模为35万Nm3/h，气体运营业务将逐步形成公司营业收入的重要组成部分。
    公司 2013 年经营目标为收入实现67.03 亿元，同比增长10.9%，净利润实现10.35 亿元，同比增长0.9%，由于气体项目处于运营初期，净利润贡献不多，收入增速明显高于净利润增速。但气体项目提供的稳定现金流有助于公司战略结构调整的实施。
    评级面临的主要风险
    下游行业持续低迷影响新接订单。
    估值
    公司在手订单同比有所下降，给今年业绩增长带来压力，但考虑到公司气体业务进入收获期，将有效平滑波动，同时下游产业升级的需求带动大型化产品销售增长，有助于高毛利产品的销售及收入结构的优化。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.64 元、0.68 元及0.75元。基于17 倍2013 年市盈率，我们将目标价由10.98 元下调至10.88元，将评级由买入下调为谨慎买入。