业绩简评
    陕鼓动力2012 年实现营业收入6,042 百万元，同比增长17.30%；实现归属母公司股东净利润1,026 百万元，同比增长23.25%，EPS 为0.63 元，业绩符合预期。公司同时披露利润分配预案，拟每10 股派发现金红利3.50元，按当前价格对应的股息收益率为3.85%。
    经营分析
    冶金投资走低，化工保持较好水平：由于经济下行，钢铁产品的需求疲软，投资放缓明显：2012 年粗钢产量同比增长3.1%，较2011 年回落6.2个百分点；钢铁行业完成固定资产投资同比下滑2.0%，较2011 年回落了16.6 个百分点。化工领域整体保持较好投资水平，例如化学原料与化学制品制造业2012 年完成投资额同比增长30.7%，较2011 年还提高4.3 个百分点。从公司的收入构成看，冶金行业2011 年占比达到71.2%，2012 年降至59.7%；而同期化工行业从29.4%升至35.2%。
    订单出现下滑，2013 年生产保持水平：由于宏观经济减速，2012 年公司新签订单7,845 百万元，较2011 年下滑20.7%；其中，上半年下滑32.6%，下半年下滑3.5%。2012 年末，公司的在手订单为8,255 百万元，2013 年制定的收入计划为6,703 百万元，其中，基于投产进度我们预计第三板块（气体业务）将贡献收入500-600 百万元，据此测算第一（设备）、第二板块（系统服务）贡献收入6,200 百万元，同比增长5%左右。
    设备利润率稳定，项目建设拖累气体毛利率：公司第一、第二板块2012 年的毛利率分别达到37.18%、31.31%，分别较2011 年提高2.83、1.55 个百分点，这也验证了公司产品竞争力突出，市场地位近乎垄断。公司第三板块2012 年实现收入为198 百万元，毛利率仅为11.07%，这应与在建项目的成本拖累有关。已投产的两个气体项目2012 年各贡献接近100 百万元的收入，其中，唐山项目（2012 年7 月投产）净利润为16.17 百万元，徐州项目亏损1.47 百万元（亏损主要是因为调试时间较长），合计净利润率也达到7.4%，推算毛利率应在20%左右。
    盈利预测和投资建议
    根据在手订单和项目进度，我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为6,751，7,864 和9,192 百万元，净利润分别为1,080，1,253 和1,447 百万元；EPS 分别为0.659，0.765 和0.883 元。
    公司2012 年遇到的订单下滑，凸显了其转型的紧迫性。2012 年底，公司高调成立秦风气体，尝试以此作为陕西及西北地区气体资源整合平台，加快气体服务业务的发展，其进展应是公司2013 年值得期待的亮点。当前股价相当于2013 年13.8 倍PE，考虑到公司现有设备业务稳固，同时向服务转型的决心明确，我们维持“买入”的投资评级不变。
    风险提示
    行业波动风险：公司下游行业主要是钢铁、化工等，受宏观经济因素波动影响较大，行业投资增速的下滑会对公司设备业务产生不利影响。