事项：近日，我们参加了卧龙电气组织的业绩说明会，与公司管理层就近期经营情况进行了交流。主要有以下几点观点：平安观点:
    并购百年老店ATB，加法协同是核心：卧龙目前的产品主要是家电，工业类电机少一些，只占比40%不到。ATB 是工业及项目电机为主，不做家电，二者有很大的互补性。卧龙的工业电机主要运用在水泵、风机、压缩机，工程机械、纺织机械、机床行业等专业行业配套。而ATB 主要是用在石油、化工、矿山、舰船、核电等领域。卧龙定位全球市场的中低端市场，ATB 定位中高端市场,不会造成冲突。
    卧龙电气和ATB 有明显的差异，通过加法协同，对市场，技术，产品，制造，采购五个方面整合。比如说市场，目前的做法是欧洲的产能不变，做其原有市场，卧龙来做增量。加法体现在ATB 和卧龙在市场的互补性。卧龙在美国，中国周边的发展中国家的市场都做的很好，而ATB 的市场80%在欧洲，并且60%在德国。
    卧龙就把它们的品牌在这些国家及中国推广，增量也就产生了。
    变压器拖累公司业绩，今年有望扭亏为盈:变压器业务2012 年给公司负的盈利，亏损了4000 多万， 2013 年有改善型变化。好转主要有两个因素，1、人员调整到位，瘦身到位，成本压力轻；2、市场有所好转。比如铁路市场去年4 季度开始有根本性的变化，铁路牵引变压器中标了好几条线的标。2013 年的目标是不亏损。
    环保政策日趋严厉，蓄电池业务进入快速通道:基于中国环境保护的政策，非常看好铅酸蓄电池业务。从技术上来说，铅酸蓄电池无法被大量替代，它是目前最稳定，最成熟，最经济的储能电池，应用领域最广泛。这两年主要是环保整顿带来产能大幅缩减。比如浙江省2011 年5 月份铅酸蓄电池厂全部关掉，然后再评估，复产。目前只有原有产能的30%复产。环保力度非常大，未来也会推广到中部地区。卧龙2012 年4 季度拿到牌照，搬迁后产能扩大一倍多。
    蓄电池毛利率在提高，主要有两个方面的原因：1、去产能化带来汽车启动电池毛利率的提升。高端电池比如通讯电池，之前主要是好企业在做，相对比较规范，导致环保风暴没有消灭多少产能，毛利率没有大的变化。反而是低端电池产能大幅缩减，导致毛利率提升。2、4G 上来的话，供求关系互换，通讯电池毛利率就上来了。
         产业整合是电机行业发展的大趋势，优势企业长期收益:电机和宏观经济联系不大。电机是工业行业的基础部件，无处不在，而且是工业消费品，有持续更换需求。我们看好是行业整合。电机行业每年有3000～5000 亿的市场，但很分散，有几千家。未来有两大趋势导致行业集中度提高，1、劳动力成本持续上升，大的和小的厂商人工成本没有区别，高到一定程度小厂家就承受不了，就会关闭，去产能化。大厂家有规模优势，小厂家不赚钱的时候大厂家能赚到钱；2、对电机的能效标准提高带来整合机会。未来国家将会推行高效电机的强制标准，小厂不具备。
    推荐评级：不考虑收购ATB 的影响，预计2013、2014 年EPS 分别为0.31、0.38 元，对应3 月22日收盘价PE 分别为16.9、13.8 倍，估值合理，首次给予“推荐”评级。
    风险提示：欧洲经济危机继续恶化，4G 投入不达预期