投资要点
    事件：2013 年3 月25 日，国瓷材料发布2012 年年报，公司实现营业总收入21,573.33 万元，较上年同期增长46.81%；实现营业利润7,170.71 万元，较上年同期增长64.81%；实现利润总额7,737.37 万元，较上年同期增长55.21%，实现归属于上市公司股东的净利润6,623.84 万元，较上年同期增长50.32%；公司基本每股收益为1.08 元。利润分配方案：每10 股派2 元现金红利。同时，公司公布了2013 年Q1的业绩预告，净利润1410-1530 万，同比增长15-25%，扣非后净利润增长32-42%。纵观年报，三大亮点值得投资者注意：
    亮点一、高性价比策略依然奏效，MLCC 配方粉新老客户齐头并进。
    1）MLCC 配方粉的毛利率有所下降，从2011 年的49.62%下降至2012 年的47.02%，一方面由于三星调整了采购产品结构增加了低毛利产品的占比，另一方面由于公司采用了高性价比策略适度降价来开拓日本、台湾市场。从结果来看，公司的适度让利带来了销量的大幅增长，2012 年实现销量2494 吨，同比增长60%以上。
    2）公司最大的客户依然是三星电机，销售额占公司收入比例从2011 年的42.28%（对应销售收入0.62 亿）提升至58.37%（对应销售收入1.26 亿），实现翻倍增长，验证了我们的判断，即充分受益于下游三星电子产品的销量激增。
    3）原有老客户放量：公司前五大客户占比保持在85.05%，基本与去年持平，但日本京瓷首次跻身前五大客户。日本京瓷是全球领先的MLCC 生产商，其自己生产部分MLCC 配方粉，京瓷的放量表明公司对日本厂商以及高端客户实现了突破。
    4）新增客户6 家，说明公司的客户储备仍在不断的丰富。
    亮点二：MLCC 配方粉产能进展好于预期。此前我们担心产能可能是公司提升销量的瓶颈，现在看来情况好于预期。公司2012 年底约产能2500 吨/年，根据年报披露，年产1500 吨的MLCC 配方粉募投项目在2013 年1 月已贡献部分产能，且产能弹性较大（取决于产品的差异性和单批次生产数量），预计目前产能在2500-3000 吨/年。
    亮点三：微波介质材料发展势头良好。作为公司的储备产品，微波介质材料已经实现小批量产（大多工序可与MLCC 配方粉共用生产线），预计2012 年销量大于10 吨，收入增长190%，虽然收入占比仅1.2%，但显示良好的发展势头。预计2013 年将持续增长，销量可达几十吨。2012 年毛利率55.88%，比2011 年60%有所下降，随着量的增加，不排除价格有进一步下降的可能，但总体上我们认为销量增加带来的收益远超价格下降的损失。
    股权激励费用导致非经常性损益增加，拉低2013 年Q1 增速。由于公司首次股权激励方案获批，报告期内股权激励成本增加282 万元，影响净利润下降239.7 万元，使得公司Q1 净利润增长15-25%，但扣非后净利润增长32-42%。公司2013 年股权激励行权的净利润同比增长底线是25%，我们认为虽然一季度增长可能低于预期，但全年实现25%的增长仍然是大概率事件。
    我们延续在公司投价报告《MLCC 配方粉：下游周期性波动带来的机遇与挑战》和研究简报《行业需求和供给结构变化，共驱2013 成长》的投资逻辑，认为在MLCC 行业需求稳定的背景下，公司的水热法技术优势和高性价比优势依然保持，市场拓展进程良好，客户资源储备丰富且结构持续优化，专业化优势明显，而且储备项目显示出良好的发展势头，总体长期看好。
    盈利预测和投资建议：保持盈利预测不变，预计2013-2014 年净利润分别为：0.88 亿、1.22 亿，对应同比增长35%、39%，全面摊薄EPS 分别为1.41、1.96 元，维持“买入”评级。
    看好成长，但不乏冷静，风险提示：（1）MLCC 行业及信息科技产业需求波动；（2）主要客户集中；（3）水热法工艺被突破；（4）产品单一的风险。