支撑评级的要点
    在存款成本下降、部分同业负债成本下降以及债券投资收益率提高的推动下，建行4 季度息差表现较好。根据我们的测算，建设银行2012 年4季度的净息差环比下降了2 个基点，达到2.74%，略好于我们的预期。
    展望未来，虽然同业负债的成本有望继续下降，但是由于大量的贷款重新定价，2013 年1 季度可能是该行息差压力最大的一个季度。
    2012 年末，建行的不良贷款余额为746.2 亿元，环比3 季度末增加了16.7亿元。2012 年末的不良贷款率较3 季度末降低1 个基点，降至0.99%。
    值得注意的是，2012 年末的逾期贷款余额为771 亿元，较6 月末的817.5亿元下降了5.7%，尤其是3 个月以内的逾期贷款下降了100 亿元，表明资产质量压力有所缓解。
    4 季度建行继续提高拨备费用，4 季度的拨备费用高达169 亿元，占2012年全年拨备费用的42%。全年的信用成本为0.6%。该行2012 年末的拨贷比达到2.69%，该指标可能会继续领先可比银行。
    4 季度建行继续调整资产结构，房地产贷款的占比和公司类中长期贷款占比分别较6 月末下降0.16 和1.6 个百分点。资产的风险敞口继续收窄。
    评级面临的主要风险
    过于稳健的策略导致增长放缓；1 季度业绩压力相对较大；银行业的资产质量迅速恶化。
    估值
    目前建设银行A 股估值水平分别相当于5.7 倍2013 年预期市盈率和1.1倍2013 年预期市净率。H 股的估值水平分别相当于6 倍2013 年预期市盈率和1.15 倍2013 年预期市净率。估值水平都略低于工商银行（601398.CH/人民币4.18，1398.HK/港币5.32，持有）。我们维持对该行的评级和目标价不变。