报告关键要素:
    公司是井工液压支架龙头，产品定位为中高端，技术水平已达到欧洲标准。公司2012年预定计划已经顺利实现。此外，公司成功在香港联交所上市为铺垫国际化平台打开通道。公司估值受煤炭行业不景气拖累严重，短期有估值恢复的可能。
    事件:
    郑煤机（601717.SH）公布2012年年报。公司实现营业收入102.13亿元，同比增长26.71%；实现净利润15.89亿元，同比增长33.09%；实现全面摊薄后每股收益0.98元。
    点评:
    实现业绩目标"大客户策略"功不可没。我们认为公司在行业竞争加剧的大背景下完成全年增长目标主要得益于两个方面：第一，公司前期与部分煤企形成战略合作伙伴关系，包括龙煤、同煤、三维能源、淮南煤业、潞安环能等公司，这部分企业为公司提供了稳定的订单保障；第二，公司产品代表国内最高端产品，伴随国家对矿井安全和回采率提升的要求逐步提高，高端产品市场占有率也
     逐步上升，郑煤机产品顺应了市场发展需求。图1：2008A-2012A公司营业收入和净利润盈利能力上升。2012年公司毛利率26.87%，同比上升2.18个百分点。除原材料价格下挫外，高端产品占比上升是公司综合毛利上升的主要原因。
    2012年是煤炭市场整合之年，国家大力关停产能较小的煤炭企业，加大煤炭资源整合力度。整合增加了大型煤企可采储量，同时行业内设备采购权更加集中。换言之，煤机客户市场集中度提高，零散私营矿主逐步退出采购市场。
    私营矿主采购更看重成本，相对看轻资源利用效率及井下安全系数等指标，偏爱价格较低的产品。而大型煤炭企业承担了更多的社会责任，规范成本高，这部分客户偏好安全系数高、回采率高的煤机产品。我们认为这种差异造成煤机产品未来需求向中高端集中趋势更加显著。高端产品意味着更高的盈利能力，郑煤机作为支护设备技术投资建议：预计公司13年和14年每股收益分别为1.02元，1.21元。按照3月21日收盘价9.87元计算，对应市盈率分别为9.67倍和8.16倍，给予"买入"评级。
    风险提示：下游煤炭行业销售不景气；宏观经济下滑。