郑煤机 2012 年营业收入102.1亿元，同比增26.7%；营业利润12.8亿元，同比增35.7%；归母净利15.9亿元，同比增长33.1%，最新股本摊薄EPS 0.98元，基本符合市场预期。公司公布2012年利润分配方案：以公司总股本16.21亿股为基准每10 股派发现金红利3.0元，共分配现金股利4.86亿元，占2012 年归母净利润的30.6%。
       营业总收入达到年初设定的百亿目标，达到102.1亿元，同比增26.7%。全年实现工业总产量60.98万吨，同比增长40.8%。液压支架业务收入72.8亿元，同比增29.1%，是公司总收入增长的主要动力。煤机设备板块收入从2011年的1.2亿元增长94.5%，至2012年为2.4亿元。值得注意的是，煤机设备板块2012上下半年收入分别为1.45亿元和0.93亿元，反映出行业景气度较低，新产品推广阻力较大。毛利率达到新高度。全年综合毛利率达到26.87%。综合毛利率上升的源于液压支架业务毛利率上升3.89 个百分点，主要原因是人工成本和制造费用控制得当。
    应收账款增速快，坏账准备计提充分。公司2012 年末应收账款原值为34 亿元，较2011 年增加82.3%，需求方煤炭企业现金流情况较差造成公司回款变慢。公司严格执行了坏账计提政策，2012 年末坏账准备/应收账款原值为9%，全年计提减值损失1.25 亿元，影响EPS0.07 元。公司已公告调整半年内账龄的应收账款的坏账计提比例，自2013 年1 月1 日起，90 天以内的坏账准备计提比例从5%调到0%， 91-180 天的由5%调至2%，181 天及以上的计提比例维持不变。
    根据公司测算，这次会计估计变更预计将增加公司2013 年度利润总额1.2 亿元。该调整透露出公司对客户放宽了付款政策，目的是推进销售，扩大市占率。公司应收账款中前三名欠款客户为神华、潞安、伊泰，财务风险可控。
    煤炭行业景气度未见好转，煤机需求反转仍需等待。【1】现阶段煤价依然低迷，2013 年以来秦皇岛港山西优混5500大卡平仓价维持在620 元，近期秦皇岛库存重返800 万吨以上，重点电厂库存超过3 周。【2】2012 年全国煤炭产量增速为3.8%，较2011 年下滑4.9 个百分点，煤炭行业固定资产投资增速从2011 年的25.9%降至2012 年的7.7%。【3】中煤能源装备板块2012 年销售收入增速仅2%。
    我们预测郑煤机2013-2015 年EPS分别为至1.08、1.18、1.36 元，对应增速10.5%、9.1%、14.7%。按照公司2013 年10x PE给予公司目标价10.8 元，维持“增持”评级。