事件：郑煤机 2013 年3 月19 日晚发布年报显示，公司2012 年实现营业收入102.13亿元，同比增长26.71%；归属于上市公司股东净利润15.89 亿元，同比增长33.09%，A+H 摊薄后EPS 为0.98 元，每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。
    业绩复合我们的预期，归属于上市公司股东净利润增速高于营业收入增速主要原因是： 1）产品结构进一步优化，高端液压支架销售比重提升，综合毛利率得到提升，较2011 年提升了2.18 个百分点； 2）投资收益同比增加了136.3%，达2916 万元。
    应收账款大幅增加，回款压力加大。截止2012 年底，公司应收账款达30.96 亿元，同比增长了84.5%。煤炭行业不景气，煤炭库存高企，煤炭价格维持低位徘徊将直接影响煤炭企业的现金流和经营利润，从而影响公司产品的市场订货和回款。
    销售和管理费用大幅增加，财务费用大幅减少。2012 年，公司三项费用率为6.91%，同比增加了0.44 个百分点，系销售费用和管理费用增加所致。报告期内公司销售费用率为3.25%，同比增加了0.48 个百分点，系市场拓展中标费和运输费用增加所致；管理费用率为4.62%，同比增加0.15 个百分点，主要原因是公司研发费用、折旧及工资大幅增加；财务费用较上一年同期减少了3590 万元，同比减少了57.1%。
    受煤炭行业景气影响，13 年业绩将承压，主要逻辑有以下三点：1）截止2012年底，公司预收账款为7.44 亿元，较上一年同期减少了55.54%，尽管公司放宽了销售条件，但是，我们认为2012 下半年新签的订单量还是有所减少，13 年静待经济的回暖；2）13 年国内宏观经济面临的不确定因素太多，目前总体判断为弱复苏，这样一来煤炭行业景气度很难得到提升，煤炭企业的盈利能力也在短期内看不到改善，这使得煤炭企业的资本支出将可能大幅削减，造成对煤机需求断崖式下降；3）2013 年1-2 月煤炭采掘与洗选业固定资产投资累计同比增长-4.75%，而同时电煤库存在攀升，煤价小幅下降，基本上还没看到好转迹象。
    维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为元1.20、1.44 元和1.84 元，对应的PE 分别为7.99X、6.63X和5.12X。公司是国内液压支架行业龙头，技术及规模优势突出，在经济弱复苏中，龙头企业将占优，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；煤炭行业库存承压以及煤价下行间接影响煤企对煤机的资本支出；海外市场开发受阻。