年报盈利略超预期，我们维持 2013-2014 年盈利预测，维持增持的投资评级。
    郑煤机2012 年度实现营业收入102 亿元，同比增长26.71%，实现归属于上市公司股东的净利润15.9 亿元，同比增长33%，对应EPS0.98 元，超出申万机械行业年报前瞻中EPS0.95 元的判断。由于煤机行业订单还未看到明显的上行趋势，我们维持郑煤机2013-2014 年EPS1.06 元、1.20 元的预测，新增2015年EPS 预测为1.33 元，维持增持的投资评级。
    业绩超预期源自业务结构变化。公司的支架业务主要来自母公司，因此母公司报表更能真实反映支架业务的的情况，合并报表则包含了钢材贸易等非核心业务的影响。母公司2012 年1-4 季度单季度的营业收入分别为18.47 亿元、19.99 亿元、21.92 亿元、22.74 亿元，同比增速分别为16.12%、23.65%、34.02%、28.23%，尤其是3、4 季度与2011 年同期相比的增速明显快于合并报表收入增速。业务结构的变化导致公司综合毛利率水平达到26.8%，同比提升2.17 个百分点。
    积极应对行业困境，成交条件有所放宽，充裕的现金可能成为对抗寒冬的武器。2012 年煤机行业需求增速有所放缓，为了应对行业困境，公司加大了市场营销的力度，销售费用率达到3.25%，同比提升0.47 个百分点。同时，公司的应收账款达到31 亿元，比2011 年底增长14 亿元。同时公司充分利用对上游供应商的优势地位，有效的缓解了经营中的资金压力。截止2012 年底，公司在手现金49 亿元，而且下半年经营性净现金流有一定好转，扭转了上半年负值的局面。充裕的现金可能成为公司未来在行业竞争中进一步提升市场份额的武器（前提是公司对下游客户的资质有严格要求，确保少产生坏账）。
    煤机行业未现明显复苏，但坏消息应该已经Price in。2013 年1、2 月煤炭行业固定资产投资完成159 亿元，同比下滑4.7%，环比趋势略好于历史平均水平，但整个行业还未看到明显的复苏趋势。我们认为行业的坏消息已经被公司的低估值所反应。中国作为全球增速最快的大型煤炭市场，郑煤机作为根植于中国市场的煤炭机械龙头公司，其2012 年静态PE 仅10 倍，2013 年动态PE 仅9 倍。而全球煤机龙头久益环球2013 年盈利预计将下滑10%-15%，但国际投资者仍然给予其2013 年10 倍PE。我们认为，鉴于区域市场的增长性和龙头公司在弱市情况下的资源整合能力，中国的煤机龙头应该享受一定的估值溢价。