公司2012 年实现收入102 亿元，增长27%，净利润15.9 亿，增长33%，符合预期。虽然应收账款快速上升，但现金流仍较为健康。13 年1-2 月订单情况较好，比去年同期仍略有增长。由于业绩滞后反应，预期13 年上半年仍将是公司业绩低点。由于经济复苏未如理想，节后动力煤和焦煤价格持续下滑，将影响下游煤矿采购意愿，煤机需求恢复或面临反复。预测13、14 年EPS1.02、1.12 元，维持审慎推荐评级，目标价11 元。
    12 年净利润增长33%，符合预期。公司2012 年实现销售收入102 亿元，净利润15.9 亿元，同比分别增长27%、33%，符合此前预期，计划每10 股派3 元，分红率3.1%，由于未分配利润较多，现金充足，预期分红将保持稳定增长。
    市场份额进一步上升，1-2 月订单情况较好。在市场调整情况下，公司加大市场开拓力度，全年投标中标率 39.6%，占有率进一步上升，并与中国华电、黑龙江龙煤集团、中国三维集团和鄂尔多斯煤炭集团建立战略合作伙伴关系，锁定大客户。公司13 年1-2 月订单情况较好，比去年同期仍略有增长。
    受益制造成本下降及出口增加，毛利率上升明显。公司12 年综合毛利率26.9%，其中液压支架33.6%，较11 年上升了约4 个百分点，主要受益规模效应显现成本下降，高端设备比例提升以及出口收入大幅增加。公司12 年出口4.04 亿，增长94%，其中2.8 亿出口俄罗斯。随着欧洲煤炭消费回升，俄罗斯和土耳其煤机市场将保持良好增长。
    销售管理费用上升，财务收入增加。由于收入增加，公司销售和管理费用均出现较快增长，而销售费用率上升0.5 个百分点，主要原因是运输费和中标服务费出现明显上升。而在利息收入增加带动下，财务收入增长57%。
    应收账款增加是行业性问题，短期内仍较难改善。公司12 年末上升至31 亿元，较年初上升84%，主要原因是煤矿自身现金流变差利润下降，导致付款进度放缓。但公司下游主要为大型煤矿，在应收增加同时坏账风险不大。预收比例也相应下降，12 年公司预收账款仅7.44 亿，较年初下降55%，主要原因是公司对部分大客户放松付款条件实行赊销政策，以及去年下半年订单情况平淡且集中在12 月，预收账款尚未到账。
    现金流保持良好。在行业困难情况下，公司经营性现金流为正的3.47 亿，保持良好。公司新的生产线于11 年投入生产，12 年固定资产投资大幅减少，预期短期内不会有大笔固定资产投资，资本支出将主要取决于收购进度。
    业绩滞后反应，预期13 年上半年业绩仍面临较大压力。由于业绩滞后反应去年下半年订单情况，且公司12 年末预收账款和存货均出现下降，预示13 年上半年将是业绩低点。且1-2 月钢板价格出现一轮上涨，或对毛利率产生一定影响。
    公司未来机会在海外扩张和收购。虽然海外井下采掘设备市场规模低于国内市场，但海外竞争程度较低，定价和毛利率较高，对公司利润增长有重要影响。2012年公司出口毛利率达到57%。此外，虽然我国煤机行业发展成熟，但在高端装备技术水平仍落后于国外，通过海外收购引进技术整合资源，公司有机会开发液压支架之外的新的利润增长点。
    在经济反复，煤价调整过程中，认为行业复苏机会仍需等待，但亦无需过于悲观。受到进口煤冲击、发电量和钢铁产量增速下滑影响，煤价仍在持续调整过程中，或影响部分煤矿投资意愿，行业复苏机会仍需等待，供给过剩局面可能会延续至今年年末。但我们认为亦无需过于悲观，煤炭始终是目前储量最大，成本最低的能源，中国能源结构调整需要较长时间，短期内能源需求仍需依赖煤炭，并跟随GDP增长而增长。而且随着采掘难度增加，安全需求和自动化程度提高，升级和更新需求保证采掘装备稳定增长。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：由于煤炭价格持续调整，可能影响煤矿采购意愿，导致行业复苏时点延后至下半年甚至年末。我们调整13年业绩预测至1.02元，增长4%。公司作为行业龙头，竞争力优于同行，手持现金充足， 13年之后有望15%复合增速继续扩张。目前对煤炭及煤机情绪较悲观，10倍估值以内足够安全。预测13、14年EPS1.02、1.16元，维持审慎推荐评级，等待复苏机会。
    风险提示：13年上半年业绩仍有压力，成本上升和汇兑损失。