结论与建议：
    中国平安2012 年实现营收2994 亿元，YoY 增长20%，实现归属于母公司净利润200.5 亿元，YoY 增长3%，EPS 为2.53 元；其中，4Q 单季度实现营收729 亿元，YoY 增长14.7%，实现归属于母公司净利润39.7 亿元，YoY 下降20%，低于预期。业绩增速放缓主要是寿险衰退幅度扩大所致，公司年末投资收益下降和赔付支出增加，导致总投资收益显著下降；但综合投资收益明显回升，为保险业绩企稳回升创造了有利条件。
    预计2013、2014 年分别可实现净利润264 亿元和328 亿元，YoY 分别增长32%和24%；EPS 分别为3.34 元、4.15 元。目前A 股股价相对2013 年动态PE 为13 倍，P/EV 为1.1 倍，隐含一年新业务乘数为1.5 倍。公司估值仍显著偏低，给予“买入”的投资建议。
     寿险衰退明显，银行等业务成重要支撑。分业务来看，2012 年，公司寿险实现净利润65 亿元，YoY 下降35%；产险净利润46.5 亿元，YoY 下降6.7%；银行业务净利润132.32 亿元，YoY 增长66%；证券业务净利润8.45亿元，YoY 下降12%。受行业不景气的影响，保险和证券业务均出现不同程度盈利下滑，银行和信托等利润贡献显著提升。
     综合收益（考虑到投资浮盈亏的实际利润）大增，2013 年业绩改善预期增强。尽管总投资收益率明显下降至2.9%，但主要是浮亏确认和减值计提所致；净投资收益率仍提升了0.2 个百分点达到4.7%，显示2012 年实际投资表现不俗。2012 年积累大量浮盈，代表实际利润的综合收益324亿元，同比增长超过3 倍，为2013 年实现业绩增长创造了十分有利的条件。
     公司寿险承揽能力领先同业，新业务价值略降。公司全年寿险保费增长8.2%，好于行业平均2.5%左右的增速，也是上市保险公司中，保费增长最快的。全年新业务价值168 亿元，YoY 下降5.4%，略低于预期，未来保费品质仍有待进一步提升。
     产险综合成本率有所提升。2012 年产险综合成本率提升1.6 个百分点至95.3%，主要是赔付率上升所致。整体来看，综合成本率仍处于合理水准，未来受益于汽车保有量提升，保费规模将保持15%左右的增速。
     银行业业绩可望稳定增长。公司已完成平安银行系统整合，未来有望在信用卡、贸易融资、小微企业贷和零售业务有所突破，集团资源将助推平安银行进一步取得竞争优势。