一、 事件概述
    中集集团于3 月21 日晚间发布2012 年年度报告：实现营业收入543.34 亿元，同比下降15.27%，归属于上市公司股东净利润19.39 亿元，同比下降47.46%，实现EPS 0.73元。比我们三季报点评时预计低5%左右。实现扣非净利润17.06 亿元，同比降52.32%。
    我们小幅调整12-14 年EPS 分别至0.73、0.97、1.27 元，维持“谨慎推荐”投资评级，按照13 年15 倍PE 给予目标价15 元。
    二、 分析与判断
    营收和净利润分别同比降15.3%和47.5%，与市场预期基本相符
    实现营业收入543.34 亿元，同比下降15.27%，归属于上市公司股东净利润19.39亿元，同比下降47.46%，比我们三季报预期低5%左右，误差相对较小，差异主要原因为对集装箱价格和管理费用率估计出现小幅偏差。
    各项业务中，集装箱营收占比45%，但净利润占比达93.2%，仍然是主要利润来源。
    四季度营收增速转正，但管理费用率提升导致净利润同比降4%
    由于集装箱需求在12 月份回暖及去年同期基数较低等原因，四季度单季营收同比增3.8%，年内增速首次转正。同时毛利率也由三季度的17.2%提高至17.9%，但由于管理费用率提升导致期间费用率由前三季度的10.5%提高至11.1%（呈现逐级提高的态势），从而导致单季净利润同比降4%，没有延续三季度同比增26%的态势。
    全球贸易不佳导致12年集装箱营收和净利润分别同比降28.5%和49.6%2012 年集装箱业务实现营业收入248.40 亿元人民币，比上年同期下降28.47%。净利润18.07 亿元人民币，比上年同期下降49.60%。12 年整体平均价格较11 年下降10%左右，尽管钢材成本有所降低，但产能利用率下降导致毛利率由19.3%下降至12 年的16.8%。
    普通干货集装箱累计销售108.09 万TEU，比上年同期下降24%，实现收入154.63亿元人民币，比上年同期下降28.90%；冷藏集装箱累计销售12.33 万TEU，比上年同期下降31%，实现收入43.70 亿元人民币，比上年同期下降30.36%；。特种箱（不含罐式箱、托盘箱）累计销售7.31 万台，比上年同期下降5%，实现收入59.64 亿元人民币，比上年同期下降9.97%。
    12月份开始集装箱需求改善，但价格维持低位导致四季度利润较低
    12 年二、三季度集装箱季节性出现量价齐涨局面，高点价格升至2600 美元/TEU。
    但由于需求复苏较弱，四季度重现量价齐跌，价格降至2300 美元/TEU 以下。12 月份开始需求提前启动（前两月中国集装箱出口金额同比增16%，出口数量同比增31.5%），但箱价并未提高，导致净利润水平相对较低。
    我们对集装箱行业未来走势判断：