一、 事件概述
    中集集团于10月29日晚间发布2012年三季报：前三季度实现营业收入407.01亿元，同比下降20.19%，归属于上市公司股东净利润15.84亿元，同比下降52.30%，实现EPS0.595元。其中三季度单季实现营业收入133.37亿元，同比下降8.13%，归属于上市公司股东净利润6.51亿元，同比增长26.64%，单季实现EPS0.2444元。稍低于预期，我们小幅下调12-14年EPS分别至0.76、0.87、1.16元，维持"谨慎推荐"投资评级。
    二、 分析与判断
    三季单季和累计净利润分别同比增长26.6%和-52.30%，略低于预期三季度单季实现营业收入133.37亿元，同比下降8.13%，归属于上市公司股东净利润6.51亿元，同比增长26.64%，与12Q1、12Q2的净利润增速-72.4%和-61.5%形成鲜明对比，受此影响前三季度净利润同比增速回复至-52.3%。
    三季度单季净利润增速大幅超过营收增速，单季净利率由去年同期的4.0%提高至4.9%（但前三季净利率由6.6%下降至4.1%）：(1) 单季毛利率回升至19.96%的历史高位;
    (2) 由于销售规模下降等因素，三季度单季和累计管理费用率分别提高1.2%和1.4%，受此影响，期间费用率则分别提高1.3%和1.6%。
    净利润增速略低于预期主要是由于下述两个原因导致收入增速不及预期：
    (1) 集装箱季节性回暖幅度不及预期，国际贸易总额尚未大幅复苏；(2) 国内宏观调控延续，道路运输车辆销售等不及预期；集装箱价格和成本向好是三季度毛利率大幅提升的关键因素前三季干货集装箱累计销量91.40 万TEU，比上年同期下降26.24%；冷藏箱累计销量为9.59 万TEU，比上年同期下降27.29%；特种箱累计销量5.83 万TEU，比上年同期下降6.27%。反应集装箱虽有季节性回升，但与去年同期相比仍处低景气周期。
    集装箱毛利率提升是整体毛利率和净利润大幅增长的关键：
    (1) 由于集装箱需求季节性回升，干货箱集装箱单价由一季度的2300美元/TEU上升至2600美元/TEU左右；(2) 钢材成本从去年四季度开始大幅下降（公司成本库存周期1个月左右），今年三季度同比下降20%以上。