投资要点:
    事件
    公司发布12年年报，12年公司实现营业收入3.82亿元，较去年期增长40.33%；实现营业利润0.91亿元，较去年同期
    增长7.17%；实现利润总额1.18亿元，较去年同期增长9.24%；实现归属于上市公司股东净利润1.00亿元，较去年同
    期增长6.76%；实现EPS0.31元。同时公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以12年12月31日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
    量增价跌致公司收入增长40.33%
    从产量来看，12年公司锗矿、锗精矿、二氧化锗和红光光学锗镜片等产品较11年有所增长，公司锗产品总产量由11年的24.47吨增长76.81%至43.26吨。
    从销量来看，公司二氧化锗、区熔锗、红外光学锗镜片的销量较去年同期出现增长，但锗单晶销量出现下降，总的来看，公司12年锗产品销量由11年的26.19吨增长53.17%至40.12吨，销量的增长主要原因是公司与汉能签订重大合同，12年汉能共从公司采购至少20吨二氧化锗，使公司锗产品销量出现大幅增长。
    公司锗产品产量增速为76.81%，而锗产品销量仅为53.17%，产量增速大于销量增速，使公司库存量由11年的5.24吨增长421.68%至27.36吨，库存的大幅增长是公司为保障如期完成国家收储10吨区熔锗的供货业务和13年的生产经营目标，储备的原料和产品增加所致。
    从价格来看，根据亚洲金属网的数据，12年二氧化锗和区熔锗平均价格较11年分别下降8.15%和5.92%，公司产品二氧化锗、区熔锗及下游产品锗单晶和红外光学锗镜片的价格相应进行下调，根据收入和销量可以测算出，公司产品销售均价较11年下滑8.22%左右。
    毛利率有所下降
    公司营业收入较去年同期增长40.33%，而公司营业成本较去年同期大由增长62%，至公司毛利率由11年的44.44%下降至12年的35.93%。营业成本大幅增长的主要原因是公司子公司东昌金属外购原材料大幅增长，且采购价格较高,12年公司原料成本为1.42亿元，较去年同期大幅增加74%。降原材料成本出现大幅增长外，公司直接人工成本也由11年的2271万元大幅增长81%至4118万元。
    下游深加工和上游资源整合齐头并进
    12年公司“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”完成了厂房建设、设备购臵等工作。“30吨光纤用四氯化锗建设项目”在武汉建成并投入试生产。“废弃炉渣与低品位锗矿综合回收利用工程”完成2条生产线建设并投入生产。
    在不断拓展深加工的同时，公司采取多种方式增加锗资源保有储量。截至本报告发布之日，公司已收购三个矿山采矿权，为公司增加约101吨锗资源保有储量。聘请云南省核工业二0九地质大队进行风险勘查，对公司现有矿区和探矿权区域进行详细勘察。实施“废弃炉渣与低品位锗矿综合回收利用工程”，提高资源利用率、拓宽原料来源。
    下游深加工领域的不断推进和上游原料的增加是公司盈利的重要保证。
    估值和投资建议
    我们预计公司13年、14年、15年的EPS分别为0.51元、0.73元，0.94元，对应当前股价的PE分别48倍、34倍、26倍，我们看好公司的投资价值，锗资源日益稀缺、矿山品位不断下降，生产成本逐步上升以及需求随着经济回暖进一步复苏等因素均对锗价长期上行形成支撑，公司作为国内锗行业龙头受益于锗价的提升，维持此前的“买入”评级。
    重要关注事项
    股价催化剂(正面)：随着宏观经济回暖，下游需求或将有所恢复。