顺网科技3月21日发布2012年年报。收入2.74亿元，同比增长59%，净利润9214万元同比增长45%，合EPS约0.7元。公司拟每10股派2.5元，共派息3300万元。此前业绩快报均有披露，业绩符合预期。公司同时预告2013年Q1净利润在1290-1560万元之间，增速区间为-5%~15%。
    点评： 广告及推广服务快速增长主要缘于公司改善供给力度。传统端游市场普遍增幅放缓，我们统计包括腾讯、网易、盛大、完美、畅游、巨人、金山在内7家已披露Q4季报的公司，其2012年收入增长了24%，营销费用增长了29%，若剔除腾讯，则其余6家收入增长8%，营销费用增长9%。公司的广告业务增长43%，增速大幅超越行业，主要是缘于公司自发性的提升产品竞争力，提高了广告的使用率和广告主的投放金额。
    互联网增值服务保持稳定增长。公司互联网增值服务主要来自于百度、淘宝等的流量采购，2012年360切入搜索，搜狗继续推进原业务，客观上推高了流量价格，以百度为例，其流量采购费用2012年增长了67%。公司互联网增值服务增长19%，推测是将一部分流量资源用以培养自身的页游联运业务，蝌蚪联运平台收入2092万元，同比增长465%。我们倾向于将二者合并考虑，合并后收入6892万元，同比增长57%。
    成都吉胜接近盈亏平衡，整合体现在成本控制上，收入的效果有望在13年开始体现。成都吉胜11年亏损2700万，自12年被收购后，于5月并表，当年贡献收入3029万元，小亏255万元，基本实现盈亏平衡。吉胜12年体现的更多是规范管理和成本集约，但12年广告843万，增值服务650万，来自顺网本身的营销平台和成都吉胜流量结合的效果还没有充分体现。我们预计吉胜13年收入将大幅增长，但被收购前可能存在部分问题有待消化，贡献利润的幅度有待观察。
    Q1增速不具备代表性，公司现在仍处在一个较好的发展状态中。Q1历来是网游投放淡季，在较小的基数上，轻微的营收变动就能导致利润的波动。我们判断，虽然端游整体放缓影响，但公司网游推广业务增长动力更多来自于自身产品改善力度；流量变现的互联网增值服务则仍较为景气，无论是直接出售还是作为页游变现都是不错的选择；收购的吉胜带来的流量、支付系统与公司自身营销平台结合的效果还没有充分体现。总体而言，公司现在仍处在一个较好的发展状态中。
    盈利预测与投资建议： 预测2013、2014年EPS分别为1.02元和1.34元，同比增长46%和32%，我们判断公司目前整体的发展趋势仍良好，由于收入大幅增长，新业务如云海平台等的尝试在并不至于拖累短期利润的情况下，也为公司带来了可能的新增长点。可按照2013年30倍或2014年25倍估值，目标价区间30.5-33.6元，维持"买入"评级。
    主要风险：与吉胜整合进度以及吉胜自身的遗留问题，如应收账款较多等；新产品推广进度；限售股解禁压力。