报告导读
    垂直行业互联网龙头企业，“云海”平台推出后，流量变现的空间已打开投资要点
    网吧垂直领域最大的互联网平台企业，公司布局已为未来发展奠定基础公司是网吧市场最大的软件平台类企业，互联网商业模式使公司业绩分享了上游行业的巨大增速。公司主要收入来自于互联网，由端游广告、搜索流量和页游联运组成。“云海”平台的推出和公司对计费软件公司吉胜科技的收购为未来几年的发展奠定了基础，公司业绩将以超50%的CAGR 增长。
    业绩驱动因素
    1）端游广告主广告投入的增加；2）“云海”浏览器设臵首页带来的流量外延式扩张；3）页游联运平台转化效率的提升带来的收入增长。
    有别于大众的认识
    1）市场认为网吧规模萎缩，网吧软件前景堪忧。而我们认为：近两年内网吧市场出现用户流失的速度为12%，而网民在网吧人均消费增速CAGR 为29%，网吧的渠道价值依然呈上升趋势。通过拓展流量变现的深度和广度，公司的单用户贡献收入（ARPU）未来仍能保持22%的CAGR。
    2）市场认为公司市占率已排名第一，继续增长动力不足。而我们认为：作为垂直市场的互联网入口，规模并不是公司发展瓶颈而是行业护城河。高市占率对垂直渠道而言意味着更强的价格话语权和更低的边际成本。业绩未来三年CAGR 将持续维持在50%的高位，这有赖于“云海”平台用户体验的持续创新。
    3）市场认为端游行业增速下滑，威胁公司端游广告业务。而我们认为：端游行业整体净利率水平较高，且广告转化效率高，在目前行业增速下滑的情况下端游公司必定会加大广告的投入以换取更大的生存空间。预计2015 年端游在网吧线上广告投入增长至7.6 亿，而公司2012 年广告收入仅1.7 亿元。
    盈利预测及估值
    预计公司2012-2014年实现归属上市公司所有者净利润分别为0.98、1.52 和2.32
    亿元，对应EPS 分别为0.74、1.15 和1.76 元，对应PE 为39、25 和16 倍。公司是A 股市场不可多得的互联网公司投资标的，首次覆盖给予“买入”评级。