事件：
    我们近期赴公司调研，与公司高管交流业务经营情况以及与云海平台相关的战略规划。
    主要观点：
    1. 云海平台覆盖率2013 年底或超过70%，商业效果预计迟后终端3 个月。
    自去年11 月份发布云海平台后，网吧用户通过自动升级以及手动下载等方式进行更新。目前云海升级的进程比较顺利，按照以往经验，一年之后云海平台的覆盖率将达到70%。云海平台带来的相应广告收入的增长将随着云海覆盖率的提高而提高，但从时间上来说，通常会延迟于云海终端覆盖率三个月。主要由于随着云海的推出，广告客户将有一段评估以及试投放的过程。因此我们预计收入的显著提升会从2013 年下半年开始。
    2. 2013 年广告总体增长稳定，增速出现结构化差异。
    从行业角度来讲，星传媒广告收入仍将保持快速增长，游戏行业的正常增长以及门槛降低的背景下的同质化竞争，都是厂家广告投放增长的驱动因素。但由于星传媒为主体的传统广告业务由于体量逐渐变大，增速在保持高增长的同时有理性的回归下降。而随着云海平台的推广，流量变现以及衍生出来的新型的广告推销机会将成为新的高速增长亮点。其中，流量变现会随着云海浏览器的内嵌而直接得到价值提升，视频聚合以及其他营销手段的推广将会随着用户的使用习惯缓慢积累人气。
    3. 游戏业务表现亮眼，蝌蚪平台2013 年将高增长
    公司2012 年增加了对以蝌蚪为平台的网游运营的投入，蝌蚪平台在2012 年有非常靓丽的表现，而进入2013年也将增长迅速。面对游戏行业的机会，公司在2012 年成立了专门的团队，而2013 年可能成立专门的事业部。蝌蚪平台的发展模式主要依靠网维大师初期网吧用户导入以及后期客户留存，目前来看用户的导入以及留存率均比较理想。凭借公司高达5000 万网吧用户，我们预计2013 年蝌蚪平台将成为公司增长的一个亮点。
    4. 转型综合游戏服务平台方向清晰
    公司目标是成为综合游戏服务平台。网游行业竞争激烈，行业空间巨大是市场的共识。综合游戏服务平台不同于简单的游戏联运平台或者咨询网站，目标是整合与游戏相关的一切相关活动，包括联运、资讯、道具交易、第三方研究、行业排行榜等等，是公司与其他游戏行业竞争者差异化竞争的主要方向。一旦转型成功，作为渠道型的游戏平台，即能分享行业的空间，也能很好规避游戏内容本身的波动性，估值将得到显著提升。
    主要观点：
    我们判断公司基于网吧渠道的主营业务保持稳定，在媒介渠道保持稳定的背景下，广告价值的稳步提升是有保障的。同时，公司主动布局云海平台进入游戏服务领域的方向清晰，网吧渠道庞大的客户以及数据资源是公司的优势所在，我们对公司在游戏领域的布局持乐观态度，但是具体表现有待观察。我们预测公司2012年-2014 年的EPS 分别为0.74 元、1.07 元和1.41 元，对应PE 为36 倍，25 倍和19 倍，首次给予“推荐”评级。