新发电机组投产将大幅度降低成本
    公司动态
    ◆公司2012 年年报状况：
    公司2012 年实现营业收入60.48 亿元，比去年增加1.57 亿元，同比上涨2.58%，主要原因有：
    电解铝产品销量达到45.46 万吨，比2011 年增加了4.26 万吨。
    2012 年铝价下跌。2012 年公司平均实现铝价15565 万元（含税），比2011 年下跌1178 元/吨。2012 年宏观经济低迷，导致铝价不断下跌。
    公司2012 年实现净利润亏损1539 万元，实现每股收益-0.032 元，同比下降104.03%。
    2012 年公司亏损的主要原因是：
    2012 年主营业务电解铝亏损4.04 亿元（平均吨铝亏损896 元）。2012 年电解铝产量45.07 万吨，核算吨铝营业成本13705 元，如果考虑三项费用，吨铝完全成本达到14338 元。也就是说，铝价只有达到16775 元/吨（含税），公司电解铝业务才能盈亏平衡；
    对赵固能源的投资收益2.39 亿元。公司持股30%的赵固能源2012 年实现净利润7.95亿元，而2011 年赵固能源净利润为13 亿元，主要原因是2012 年煤价下跌，而且产量也略微下降。
    ◆新发电机组投产将大幅度降低电解铝生产成本：
    公司生产每年耗电60 亿度，吨铝耗电约14400 度。所需电力以前以自备电和协议电为主，网上供电为辅。根据公司年报披露数据，2012 年吨铝电力成本6802 元，占吨铝营业成本的49.19%，平均电价约0.576 元/度（含税）。自备电厂万方电力正在建设2台30 万千瓦发电机组，投产后年发电42 亿度（年发电7000 小时）。
    公司公告万方电力的第一台机组于2012 年12 月29 日首次并网进行调试，2013 年1 月22 日转入生产试运行，第二台机组也具备了投运条件。假定2013 年就能满负荷发电42 亿度，发电完全成本0.42 元/度（含税，含过网费），那么将为公司节约成本5.6亿元，回想公司2012 年电解铝亏损4.04 亿元，因此在其他因素不变的情况下，万方电力新建机组投产能够使公司电解铝业务扭亏为盈。
    ◆参股赵固能源，实现煤-电-铝一体化：
    公司参股赵固能源公司的目的在于对冲自备电厂用煤的市场风险，提高抗风险能力，保持盈利的稳定。若煤炭价格持续走高，公司自备电厂用煤成本上升，但赵固能源公司可为公司贡献更高的投资收益；若煤炭行业不景气，尽管对赵固能源公司的投资收益会下降，但公司自备电厂发电成本亦会降低。另外，公司还战略性参股新疆铝电。
    ◆业绩预测与投资评级：
    公司的核心竞争力在于自备电厂新建机组投产后将大幅度降低电解铝生产成本，据我们测算，假如电解铝价格在15000 元/吨，公司吨铝成本12713 元，而2012 年公司吨铝营业成本13705 元，差不多每吨节约成本1000 元。电解铝产能的严重过剩压制铝价上涨。我们测算在电解铝价格为15500 元/吨左右，公司电解铝业务能盈亏平衡（假定自备电厂满负荷发电，增发完成降低财务费用）。公司盈利很大一块来自对赵固能源的投资收益。我们假定2013 年公司对赵固能源的投资收益与2012 年持平。
    我们认为，尽管国内电解铝产能严重过剩，但公司实施煤-电-铝一体化的发展战略增强了公司实力。我们预测2013 年、2014 年公司每股收益0.48 元、0.52 元，给予公司2013 年业绩25 倍市盈率，目标价12 元，给予“增持”评级。