焦作万方投入巨资建设的 2 台30 万千瓦热电机组可能分别在年底左右和明年上半年投产。我们预计，新电厂完全投产后，公司的成本将大幅降低近9 亿元，从而使得公司盈利出现大幅回升。此外，公司计划投资中铝新疆铝电有限公司，公司占35%股权，这将帮助公司进入能源资源丰富的新疆地区。我们认为随着新电厂的投产，2013 年将形成向上的盈利拐点，公司从2013 年起盈利将出现连续2 年以上的大幅回升，同时，新疆铝电公司将从2014 年起成为新的利润增长点，我们预计公司2011 年至2014 年间净利润的年均复合增长率可达到31%。我们将公司的目标价格下调为13.60 元人民币，对该股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    新电厂完全投产后，公司约 70%的电力可自给，每年可增加税后利润近6.7 亿元，这相当于增加每股收益近0.88 元。
    新疆铝电的用电成本大大低于公司目前的水平，完全投产后，我们测算可为公司贡献近4.6 亿元投资收益（相当于每股收益近0.6 元）。
    12 年上半年，赵固煤矿可能因为工作面切换，影响了生产。我们估计目前煤矿已经恢复正常生产。
    在成本上升的推动下，铝价在中长期可能会小幅上升。
    评级面临的主要风险
    未来铝行业供应仍然过剩。
    新电厂和新疆铝电的投产时间晚于预期。
    未来资本开支较大。
    估值
    我们预计 2011-14 年间公司净利润的年均复合增长率可达到31%，因此公司可以享有较高的估值。我们使用分部加总法进行估值，得到公司的目标价格为13.60 元人民币，这相当于19.8 倍的2013 年市盈率，低于国内主要基本金属上市公司的平均值。我们对该股维持买入评级。