事件
    公司公布2012 年中报，实现营业收入30.76 亿元，同比增长10.15%，二季度环比下降4.55%；归属于上市公司股东的净利润4365.27 万元，同比下降81.63%，二季度环比下降40.05%；基本每股收益0.091 元，低于预期。
    简评
    铝主业亏损加剧
    报告期电解铝价格持续下跌，二季度跌幅加大，导致收入同比小幅增长，环比下降。尽管产销量同比增长14%，仍难以完全弥补。
    受电价上调影响，铝主业毛利空间不断被挤压，公司原有自备电厂处于停产状态，用电来源主要靠网电和协议电，成本优势消失使经营压力进一步加大。二季度依靠产量增长，亏损略有收窄。
    赵固能源投资收益大幅下滑，盈利来自政府补助
    雪上加霜的是，一直支撑公司实现盈利的赵固能源，二季度也受到宏观经济下行的影响，利润大幅下滑，使得公司投资收益环比降幅达57%，难以覆盖铝主业的亏损。公司最终实现盈利主要依靠二季度政府补助收入6000多万元。
    盈利预测和评级
    我们判断今年下半年至明年上半年铝价、煤价仍将维持弱势格局，企业盈利状况难以大幅改善，进一步下调盈利预测，2012~2014 年EPS 为0.22 元/0.60 元/0.81 元。据此，下调6 个月目标价至12 元。2013 年公司2×300MW 热电机组项目建成投产有望推动业绩显著增长，维持“增持”评级。