焦作万方公告12 年3 季度净利润同比大幅下降70%至3,539 万元（每股收益为0.074 元），这主要是由于3 季度国内铝均价同比下跌近12%。另外，3 季度净利润环比大幅增长了116%，而同期国内铝均价环比下跌了近3%，因此公司3 季度盈利超出我们预期，这主要是由于公司下半年获得了政府缓缴电费的优惠政策，我们估计这可使得公司2012 年减少电费成本1 亿元以上。3 季度公司来源于赵固能源的投资收益同比大幅下跌了近36%，我们估计这主要是由于煤矿工作面切换，影响了煤矿的正常生产，估计目前煤矿已经恢复正常生产。由于公司获得缓缴电费的优惠，我们将公司12 年净利润预测上调了19%，而对13-14 年净利润预测基本保持不变。我们维持公司的目标价格13.60 元人民币不变，对该股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司投入巨资建设的 2 台30 万千瓦热电机组完全投产后，公司约70%的电力可自给，每年可增加税后利润近6.7 亿元，这相当于增加每股收益近0.88 元。
    新疆铝电的用电成本大大低于公司目前的水平，完全投产后，我们测算可为公司贡献近4.6 亿元投资收益（相当于每股收益近0.6 元）。
    在成本上升的推动下，铝价在中长期可能会小幅上升。
    主要风险
    未来铝行业供应仍然过剩，铝价可能在较长时间内维持在较低水平。
    新电厂和新疆铝电的投产时间晚于预期。
    未来资本开支较大。
    估值
    我们使用分部加总法进行估值，得到公司的目标价格为13.60 元人民币，这相当于19.8 倍的2013 年市盈率，略低于国内主要基本金属上市公司的平均值。我们对该股维持买入评级。