投资要点：
    中国移动传输网投入大幅增长。虽然2012 年受到中国移动招标滞后及投资完成较差的影响，公司业绩增长放缓，但2013 年为配合LTE 基站带宽，中国移动将加大对基站回传的投资力度。根据中国移动的披露，2013 年上市公司传输网资本开支将达到590 亿元，同比增长65%，若考虑集团公司TDS 六期以及宽带的投入，预计整体传输网投入有望同比增长30%以上。
    传输设备的市场份额稳步提升。传输网设备正从SDH/MSTP、WDM 向PTN、IPRAN、OTN 升级。在中国移动PTN 市场份额，公司已经逐渐上升到20%；联通IPRAN 份额已经从一期的6%上升至15%左右，在联通长途传输网招标中，公司40G OTN 产品份额超过了50%。在新技术演进方面，公司已经做好准备，随着新一期PTN、IPRAN等设备采购的开启，市场份额有望稳步提升。
    海外ODN 市场拓展良好。凭借良好的品牌形象，公司在国内运营商ODN 采购中占优，2012 年因FTTx 建网需求大幅增长，公司ODN 收入实现了快速增长。由于2013年新增FTTx 覆盖用户数没有增长，对ODN 的需求减少，这也将影响公司ODN 产品收入。然而公司在海外市场开拓顺利，特别是在光网覆盖较差的东南亚市场，ODN产品取了市场认可，预计2013 年保持快速增长势头。
    光纤光缆平稳增长，2014 年光棒贡献的投资收益增加。公司光纤光缆产销两旺，产能利用率接近100%，预计今年公司光纤产能可同比增长20%，光纤光缆收入同比增长10-20%之间。公司计划2014 年初将光棒公司产能扩大到1500 万芯公里以上，为目前产能的3 倍，届时公司投资收益也会出现较快增长。
    维持“买入”评级。我们认为随着用户数据流量的上升，基站数据回传需求上升，未来两年传输网投资增长20-30%是大概率事件，烽火通信业绩也将维持30%左右的增长。预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.00/1.31/1.66 元，13/14 年对应动态PE分别为21/16x，估值水平有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：采购量低于预期；竞争导致毛利率大幅下滑