核心观点：
    焦化业务关停助公司4 季度业绩环比提升31%
    公司12 年亏损3.5 亿元、同比下滑270%，折合每股亏损0.69 元，其中12 年1-4 季度单季EPS 分别为0.08 元、-0.17 元、-0.35 元和-0.24 元，4季度业绩环比提升31%，主要由于8 月份第二焦化厂关停以及煤价反弹。
    预计焦化厂遗留人工成本2.5 亿元/年，焦化厂减值损失尚未计提公司12 年焦化业务的毛利润为亏损2.4 亿元。公司焦化厂关闭后，仍将负担焦化厂员工的工资支出：估计员工约4000 人，人均公司约6 万元，相关税后支出在2.5 亿元左右，折合EPS 约为0.49 元。此外，公司12 年并未对两个焦化厂计提减值损失，我们认为主要由于政府相关补偿政策尚未明确，导致公司无法对焦化厂进行资产评估。
    下属四个在产煤矿，预计目前仅离石矿盈利
    公司12 年原煤产量383 万吨，同比增长7%；原煤、精煤和中煤三种商品煤销量289 万吨，同比增长61%，主要源自于焦化业务停产后原有焦化用煤外销。离石矿12 年净利润1.8 亿元，吨煤净利约200 元/吨。我们预计炉峪口和嘉乐泉、东河三矿目前为亏损状态。
    公司13 年增量来自华苑和华胜矿，14 年增量来自龙泉矿龙泉矿规划产能500 万吨，预计矿井将于13 年下半年投产。华胜和华苑煤两矿核定产能均为90 万吨，权益占比均为70%。预计两矿2013 年达产，但洗出率较低可能影响其盈利能力。
    预计13-15 年每股收益分别为0.50 元、0.66 元、0.82 元随着公司新建矿释放产量，我们预计其盈利能力将逐渐提升，且无法排除晋煤集团燃气资产的注入可能性；考虑到估值因素，且公司13 年有计提减值损失的风险，我们下调评级由买入至持有。
    风险提示：晋煤集团资产注入的不确定性，煤矿生产的安全隐患。