投资要点：
    基础数据: 2012 年12 月31 日
    投资评级与估值：作为白电综合性企业，公司冰洗业务一直维持较稳健的增长，空调及热水器业务为增长迅速的品类，公司13 年提出收入目标895 亿元，同比增长12%，显示出对全年的增长信心。股权激励三期实施完毕，有利于公司上下利益一致推动业绩稳定增长。我们小幅上调公司13-15 年EPS 至1.41元、1.63 元和1.83 元（原13-14 年盈利预测为1.36 元和1.55 元），目前股价（12.79 元）对应PE 分别为9.1 倍、7.8 倍和7.0 倍，维持“增持”评级。
    四季度收入增速提升，全年业绩符合预期：公司12 年全年共实现营业收入798.57 亿元，同比增长8.13%（按调整后11 年总营收计算），归属于上市公司股东的净利润为31.77 亿元，同比增长30.32%（按调整后），对应摊薄后EPS 1.22 元/股，基本符合我们之前的预期（1.20 元），经营活动产生的现金流量净额为551.9 亿元，同比下降10.99%。其中Q4 实现营业收入192.3 亿元，同比增长12.98%，收入增速较Q3 提升5.55%，归属于上市公司股东的净利润为5.08 亿元，同比增长16.95%。12 年利润分配方案为每10 股派息3.7 元，分红比例为31%。
    空调业务增长亮眼，盈利能力持续改善：作为全年战略调整的重点业务，下半年空调业务实现加速增长，成绩亮眼，12 年下半年空调业务营业收入达到56 亿元，同比增长45%，较上半年11.3%的增速提升显著，与此同时，空调业务的毛利率进一步改善至27.4%，同比和环比分别改善8.5%和0.2%。而传统冰洗业务则维持较为稳定的增长，其中冰箱业务12 年下半年同比增长4.2%，洗衣机业务同比增长9.9%，增速较上半年呈现改善，并受益于产品结构的提升(例：高端卡萨帝产品整体销量全年实现25%以上增长，高于公司业务主体)，因此冰洗业务的毛利率较上半年稳步提升，冰箱业务毛利率同比和环比分别改善2.7%和0.3%，洗衣机业务毛利率同比和环比分别改善0.5%和3.9%。 其他主要业务分类中，热水器业务同比增长23.1%，而渠道综合服务业务、装备部门和热水器业务则分别下滑47.2%、20.0%和12.8%。Q4 单季度净利润率为2.64%，为全年最低的一个季度，从环比分析来看，主要是由于单季度毛利率下降2.2%所致，另由于argos 业务关闭导致资产减值损失。Q4 期间费用率环比Q3 有所下降，主要是销售费用率下降2.66%，管理费用率基本持平。
    明确13 年收入目标，关注后续少数股东权益的收回：公司明确2013 年收入目标895 亿元，同比增长12%，我们预计收入增速的贡献中，主业冰箱、洗衣机和热水器业务将维持较稳定的增长，主要通过优化产品结构来提升收入增速与盈利能力，高增长业务则主要依赖于今年调整重点的空调业务以及渠道综合服务业务。与此同时，公司在预计负债中体现了4.28 亿元少数用于购买少数股东股权，值得关注，我们认为，这也符合公司在11 年初发布的公告，即在5 年内逐步降低关联交易、收回少数股东股权的规划部署，有望增厚业绩。
    核心假设风险：冰洗行业需求持续低迷，空调业务推广低于预期。