事件：公司发布2012 年报，报告期内公司实现营业收入798.57 亿元，同比增长8.13%；营业利润52.7 亿元，同比增长29.71%；归属于母公司所有者的净利润32.69 亿元，同比增长21.54%；全年综合毛利率和净利率分别达到25.24%和4.09%；稀释每股收益1.215 元。同时公司公布了利润分配预案：每10 股派发现金红利3.7 元（含税）。
    点评：
    2012 年营业收入增速放缓，空调、渠道综合服务收入增长较快。2012 年受家电市场低迷的影响，公司营业收入增长放缓，同比增长8.13%，低于2011 年14.16%，其中冰洗业务仅增长3.17%。
    但空调和渠道综合服务的收入增长较快，分别增长22.04%和26.83%，收入占比达到18.5%和15.8%，我们认为主要原因是：1、强化空调业务投入，整合公司白电渠道和营销资源，利用美的战略调整的空档期以自身技术优势抢占空调市场，海尔空调市场占有率提升3.14 个百分点；2、以海尔电器为平台，实施“四网融合”战略，提升渠道服务的运营效率和竞争力。
    家电行业好转，公司四季度收入增长加快。2012 年四季度家电行业在宏观经济转好、房地产回暖、补贴政策显效等的作用，行业整体好转，终端需求上升。公司四季度营业收入增速明显加快，达到14.08%，而前三个季度的增速分别仅为6.58%、6.08%、6.48%。
    综合毛利率提高，管理费用率上升。2012 年公司综合毛利率比2011 年提高了1.64 个百分点，其中主要得益于空调业务毛利率的提升，比2011 提高了5.65 个百分点。我们认为综合毛利率提升的主要原因一方面是占成本九成左右的原材料的价格在2012 年出现了下滑，另一方面是公司产品结构持续优化，产品附加值高的中高端产品比例上升。费用方面，管理、销售、财务费用率分别为6.5%、12.06%、-0.03%，其中管理费用率上升1 个百分点左右。
    应收账款、应收票据增加，经营活动现金流下滑。2012 年公司应收账款和应收票据分别增长35.78%和38.6%，两项在收入中所占比例同比提高4.1 个百分点。公司2012 年经营活动现金流净额同比下降11%，主营业务收入现金比率为6.91%，低于2011 年的8.4%。
    2013 年公司预算收入同比增长12%。公司预算2013 年实现收入895 亿元，同比增长12%，主要手段包括保持冰洗、热水器的龙头地位、加强空调发展、提升渠道综合服务运营效率等。根据公司的第三期股权激励计划，2013 年净利润再同比增长5.48%即可达到行权条件，按此计算，我们推算其对应的2013 年净利润率至少为3.86%。  
       盈利预测：我们认为公司作为白电行业的领先企业，市场份额冰洗热第一、空调第三，也是白电技术领域的行业引领者，公司构筑的以营销网、物流网、服务网组成的强大营销网络为公司稳定增长提供了强大支撑。我们认为2013年家电需求将回暖复苏增长，有利于海尔这样的家电龙头业绩提高，因此调高之前的盈利预测：预计公司2013~2015年EPS分别为1.48元、1.71元、1.97元（前次预测13、14年为1.41元、1.6元），对应2013年3月20日收盘价的PE分别为9倍、7倍、6倍，维持“增持”评级。 
   风险因素：原材料价格波动较大；房地产限购政策对地产交易量影响加大。