投资要点
    事件：
    2012 年，公司实现营业收入42.35 亿元，归属于上市公司股东的净利润3.8 亿元，扣除非经常性损益后的净利润3.48 亿元，同比分别增长2.7%、-29.3%和-29.3%，每股收益0.39 元。
    公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2 元（含税）。
    点评：
    主营业务收入略有增长：2012 年，公司实现主营业务收入42.1 亿元，同比增长2.53%，单季度来看，Q1、Q2、Q3 和Q4 的收入增速分别为2.2%、24.46%、-4.27%和-5.66%，我们可以看到公司前两季度延续了2011 年的行业高景气度，三季度业绩中开始体现宏观经济的低迷对行业的影响。由于公司是行业的龙头，下游覆盖了高中低端企业客户，与宏观经济关联度较为紧密，考虑到计算机行业整体约滞后于宏观经济半年至三个季度，那么我们判断公司2013 年中期将出现单季度业绩增长逐步加速的情况。从公司预收款较2011 年同期增长37.6%，可以看到下游回暖的迹象。
    近年来，高端用户已经稳定成为公司收入与利润的主要来源：2012 年，公司高端客户软件服务收入22.96 亿元，同比增长1%，贡献收入54.54%，营业利润占比54.04%；中端客户软件服务收入14.24 亿元，同比增长2.3%，贡献收入33.81%，营业利润占比36.27%；低端客户软件服务收入3.32 亿元，同比增长6%，贡献收入7.88%，营业利润占比8.43%。
    三项费用率上升4 个百分点，是净利润增速低于收入增速的主要原因，同期净利润率低于历史及行业水平：2012 年公司业务综合毛利率84.06%，较2011年同期的84.87%下滑不到1 个百分点。报告期内，公司销售费用19.38 亿元，同比增长6.7%，管理费用12.75 亿元，同比增长8.8%，财务费用5655 万元，同比增长77.7%，三项费用32.69 亿元，同比增长8.3%，三项费用率77.2%，较2011 年同期上升4 个百分点。公司净利润率达到8.96%，低于行业平均及公司历史水平，未来提升的概率较大。
    整体经营质量在改善：公司从2012 年的三季度起采取了控制人员增长、增收节支、加强回款等有利措施，整体经营质量不断改善。报告期内，公司应收账款13.06 亿元，较2011 年同期增长3.2%，低于前几年的增幅水平；经营性现金流5 亿元，同比增长5.7%。
    开启新三年规划：2013 年是公司新三年规划的首年，未来公司将在1）软件业务经营模式与结构升级，2）云平台与云应用服务业务，3）盈利能力、收入规模等方面投入与着力。我们认为这与整个行业面临新技术、新模式的冲击息息相关，未来3 年更是公司大力投入、优化产品线、深化内部管理的3年。
    盈利预测：公司的成长路径清晰，20 年的发展形成了良好的品牌效应、积累了深厚的行业经验、培育了一批忠实客户、奠定了领先的行业龙头地位，公司管理层清晰的战略目标与有效的执行力，是公司未来成长的最大保障。2013年宏观经济温和向上，行业景气度走过了最差阶段，下游客户的需求不断改善，我们对公司今年市场的拓展及订单的确认由谨慎转向中性，预计公司13~15 年每股收益0.51 元、0.69 元和0.92 元，对应目前的动态PE 为20 倍、15 倍和11 倍，上调评级至“增持”。
    风险提示：宏观经济持续恶化风险；坏账风险。