用友软件 2012 年实现收入42.3 亿元，实现净利润3.8 亿元，分别同比增长2.7%和-29%。2012 年每股收益0.39 元。2012 年的净利润低于年报前瞻的预测21%，我们过高估计了收入增速。
    2012 年收入增长乏力。软件产品收入同比增长0.9%，其中高端、中档和低端产品收入分别同比增长20.4%、26.6%和-3.1%。2012 年收入分类方式略有变化，原先子公司的产品分别归入高端和中档产品，我们估计按相同口径2012 年NC的收入增长，U8/U9 的收入下降。中档和低端软件产品收入下降源自需求疲弱。
    2012 年下半年收入同比下降5%，更加真实地反映了需求疲软的状况。
    2012 年年末员工数量增加481 人至13075 人，但是销售和服务人员的数量下降4%和10%，只有研发人员的数量增长37%。控制人员是提高效率的重要措施。
    人员结构的变化反映了公司的转型努力—强化产品研发，把销售和实施更多地交给合作伙伴，使用友软件的商业模式更有弹性。2013 年人均薪酬达到16.8万元，比2012 年增长13%。软件企业以人作为生产力，人均薪酬以不低于CPI的速度增长才能保证竞争力；但企业必须提高效率，否则无法成长。
    2013 年公司将继续执行转型战略，员工数量将持平或者略有下降，人均薪酬继续提高，通过分销和分签培育经营的生态环境并提高自身的效率。分销和分签在短期内会拉低收入增速，但是会提高净利润率。
    2012 年应收账款小幅增长3%，但是扭转了自2006 年以来应收账款周转率持续下降的局面。预收账款增长37%，但是首次出现4000 万元开发支出。2012 年资产质量出现好转迹象。
    预计 2013、2014 和2015 年的收入分别为48.9、56.8 和67.3 亿元，净利润5.1、6.5 和8.2 亿元，下调2013/2014 年每股收益8%/3%，预计2013-2015年每股收益为0.53、0.68 和0.85 元。维持“中性”评级。