4Q展望-高端ERP有望恢复，中低端仍具不确定性
    3Q12亏损1.3亿元，大幅低于预期，近期股价下跌已反映这一负面消息3Q12公司实现营收7.4亿元（yoy -4%），但由于销售费用/管理费用/财务费用同比增长11%/26%/52%，导致3Q12亏损1.3亿元，大幅低于预期，我们认为近期股价下跌已反映这一负面消息。
    3Q12亏损主要原因：中低端ERP销量下滑、高端ERP增速不达预期我们初步估算3Q12中低端ERP营收同比下降10%，高端ERP营收同比增长8%（低于预期）。公司历年来3季度营收占比较低（过去三年平均占比为20%），而公司各项费用较为刚性，在收入确认不达预期的情况下3Q12出现亏损。另外中低端ERP净利润率高于高端ERP，因此中低端ERP销量下滑对公司的盈利影响更大。
    4Q12展望：高端ERP收入确认有望恢复，中低端ERP需求仍具不确定性相对于3Q12部分企业客户延迟收入确认的现象，我们认为4Q12高端ERP收入确认速度有望恢复，高端ERP收入增速将好于3Q12，但中低端ERP需求的回升仍具不确定性。我们预计4Q12有望实现净利同比微增。
    估值：下调评级至“中性”，下调目标价至12.3元
    考虑到ERP产品销售不畅导致3季度业绩大幅低于预期，我们下调2012-14年EPS预测至0.48/0.63/0.82元（原为0.75/1.01/1.40元），相应地下调目标价至12.3元（原为21.6元），下调评级至中性，目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.5%，永续增长率2%）。目前公司2012年动态PE为23x，略低于公司历史估值中枢（24x）。