支撑评级的要点
    我们对 2013 年国内企业IT 支出持谨慎乐观态度。2012 年我国IT 开支增长放缓，主要是受到宏观经济形势恶化及政府换届推迟IT 支出的影响。
    我们预计2013 年这两个负面因素所产生的影响将逐步减退，IT 需求有望反弹。在“智慧城市”项目和新型城镇化投资的拉动下，政府和大型企业的IT 基础设施需求反弹速度将超过中小企业。我们预计2013 年中高端管理软件市场需求将持续增长。我们从渠道了解到，12 年4 季度ERP 需求将有所反弹，尤其是来自于大型企业的需求。
    加大力量推动产业链生态建设，专注产业链中最具价值的部分，加强分销。建成以ERP 软件为核心的产业链体系是解决产品交付能力、ERP厂商实现高质量增长的必经之路。用友软件正加大向平台软件提供商方向转型的力度，努力聚焦于核心的软件产品，精简产品线，通过平台化、行业化降低定制开发比例，提高产品化程度。分销收入今年以来增速快于直销收入增长，显示分销业务具有较好的发展前景。
    商业模式需求突破。用友正在加强其厂商支持服务业务的收入，而这依赖于：（1）产品核心竞争力的提升；（2）大型企业客户的突破；（3）产业经营环境的改善。我们认为NC6 的推出将提升公司大型企业ERP 产品的核心竞争力，并且用友已经同中国500 强企业中的60%建立了业务往来，我们认为公司做大厂商支持服务收入的基础已经具备。
    云服务业务经过近年来的投入发展，已经有了初步的基础，公司云+端的模式也是目前国内云服务产业发展的主要方向。由于云计算模式在国内大范围推广还面临一定的不确定性，短期之内投资者对来自云计算服务的收入贡献不应过于乐观。
    评级面临的主要风险
    宏观经济继续下滑；合作伙伴实施能力无法满足客户需求。
    估值
    考虑公司成本压力较大和3 季度收入不达预期，我们下调2012-14 年每股收益预测至0.44 元、0.56 元和0.70 元，目标价由17.10 元下调至14.00元，对应2013 年25 倍市盈率。维持买入评级。