核心观点：  2012 年业绩说明：毛利率水平下降原因   2012 年公司毛利率为28.7%，同比下降1 个百分点，低于市场预期， 主要原因有：1、 树脂业务拉低综合毛利率；2、 涂层毡市场竞争加大， 公司实行跑量策略；3、 湿法薄毡销售结构变化，公司出于市场准备的考虑，去年下半年生产销售了较多低附加值的产品（如加筋毡），毛利率下降。
      2013 年经营判断：收入有望高增长，毛利率或将小幅下滑   涂层毡新建2 条产线，目前市场需求依旧旺盛，收入有望继续大幅增长，但由于市场竞争加剧，价格可能会继续下滑；隔板现有1 条产线在建， 预计2013 年隔板将继续放量，收入增速小幅增长，毛利率保持稳定。薄毡2013 年新建两条产线，预计随着产能释放，毛利率将保持稳定，收入增速得到改善。短切毡受玻纤纱影响较大，在经济复苏、玻纤纱价格回升的预期下，公司短切毡收入增速和毛利率有望继续回升。7 万吨池窑计划4 月点火，公司业绩对玻纤纱价格较为敏感，目前玻纤纱价格下行风险较小，且2013 年供给端收缩，价格有望止跌回升。天马集团及天马瑞盛整合初见成效，13 年有望继续贡献盈利。公司储备项目多，新产品如连续毡、装饰板有望成为超预期点。 
    投资建议：维持"买入"评级  
    公司管理团队踏实优秀，发展路径清晰，外延内生协同成长，风险较小；短期来看，产品放量带来业绩增长安全边际，行业复苏带来业绩弹性， 是我们2013 年重点跟踪及推荐的品种。我们预计公司2013-15 年EPS 为1.00、1.31、1.70 元，维持"买入"评级。